动态报告：兼具高成长+高股息的低估值煤企

公司概况与业绩

华阳股份是国内最大的无烟煤上市企业，背靠原阳煤集团。2025年Q1业绩下滑，但盈利能力仍高于疫前水平。煤炭是公司主要收入和利润来源，2024年收入占比80.42%，毛利占比93.96%。公司连续两年提升分红比率至50%，股息率为4.64%，展现高股息价值。公司PB仅为0.85，处于近十年低位，明显低于行业均值。

主产煤种与产能

公司主产“阳优”牌无烟煤，具有低硫、低灰、高发热量等特点，国内稀缺性强。公司拥有11座矿井，资源量66.23亿吨。权益产能达4450万吨/年，其中在产、在建、拟建产能分别为3100、850、500万吨/年。随着平舒矿、榆树坡矿产能核增，以及七元矿、泊里矿陆续投产，预计2025年产量达3970万吨，同比增长3.45%，未来三年产量CAGR或达7.52%。公司选末煤销量占比70%以上，主要供给电厂，有利于保障业绩稳定。

行业分析与煤价预期

2025年4-5月原煤产量低位，行业亏损面扩大，未来煤企减产概率加大。进口量连续三个月同比下滑，预计趋势持续。火电增速逐步转正，化工耗煤高增速且边际向好。供给收缩幅度大于需求，煤价处于超跌状态，预计下半年均价约700元/吨，旺季反弹高点超750元/吨。

业绩预测与投资建议

公司2025-2027年归母净利润预计分别为22.24/26.61/30.20亿元，EPS为0.62/0.74/0.84元/股，对应PE为11/9/8倍。维持“推荐”评级。

风险提示

1. 煤炭需求不及预期；
2. 在建煤矿投产进度不及预期；
3. 新能源业务进展不及预期。