行业周报：煤企向合理且可持续的高盈利回归，高股息的基础

本周要闻回顾：需正视煤企中报业绩大幅回落，电厂日耗持续上行 本周多家公司发布业绩预告，同比下滑较大，但我们认为市场应该重新审视且正视业绩回调，即2022和2023年的高盈利是“暴利且难以持续的”，随着现货价从2021年历史高点回落且年内振幅逐渐收窄，煤企业绩将逐步转型为“合理且可持续的高盈利”，当前煤企盈利水平在历史上仍属于高盈利高景气阶段，若煤企的分红比例延续2023年水平，则股息率仍处于较高水平，综合而言板块的高股息仍有望成为市场的焦点。当前仍处于迎峰度夏阶段，全国持续高温催升电煤需求持续提升，火电日耗已连续7周上涨，中国气象局预计7月全国大部地区气温接近常年同期甚至偏高，电厂日耗有望继续上行；本周晋陕蒙三省开工率再度回落明显，供给端仍偏紧，秦皇岛港调入量本周显著大跌，带动秦皇岛库存快速下行，沿海八省电厂库存已回落至去年同期水平；布油报价上涨至接近90美金高位，煤化工相对油化工的成本竞争与替代持续体现，甲醇开工率持续位于近四年最高水平位，从而带动持续支撑非电煤需求，也有望成为动力煤价格的关键加强变量。冶金煤方面，铁水日均产量维持240万吨附近高位，焦化厂开工率继续上行，黑色产业链需求韧性较强，如果后续钢材出口仍保持高增长以及钢铁下游结构继续体现从地产基建向制造业转型，则即使夏季是黑色产业链的淡季，需求仍有望超预期。 投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展。炼焦煤价格存在更大向上弹性且没有政策的天花板。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。 煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，关注【永泰能源】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱；五是小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有 望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展。炼焦煤价格存在更大向上弹性且没有政策的天花板。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。 煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，关注【永泰能源】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱；五是小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 3、煤炭板块回顾：本周大跌7.49%，跑输沪深300 3.1、行情：本周大跌7.49%，跑输沪深300指数8.7个百分点 本周（6.30-7.5，下同）本周煤炭指数大跌7.49%，沪深300指数小涨1.2%，煤炭指数跑输沪深300指数8.7个百分点，主要煤炭上市公司全线下跌，跌幅前三名公司为：华阳股份（-12.03%）、兖矿能源（-11.92%）、冀中能源（-9.85%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数8.7个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司全线下跌（%） 3.2、估值表现：本周PE为11.5，PB为1.35 截至2024年7月12日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为11.5倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第十一位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为11.5倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第十一位 4、煤电产业链：秦港现货价小涨，秦港库存大跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小涨，产地价格小涨 港口价格小涨。截至7月11日，秦港Q5500动力煤平仓价为852元/吨，环比上涨12元/吨，涨幅1.43%。截至7月11日，广州港神木块库提价为1279元/吨，环比持平。 产地价格小涨。截至7月12日，鄂尔多斯Q6000坑口报价765元/吨，环比持平；陕西榆林Q5500坑口报价650元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅2.36%；山西大同Q5600坑口报价715元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅2.14%。 图5：本周秦港现货价小涨（元/吨） 图6：本周产地价格小涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：7月价格持平 2024年7月动力煤长协价格持平。截至2024年7月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格700元/吨，环比持平。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数微跌。截至7月10日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格715元/吨，环比持平；截 至7月12日，CCTD秦港动力煤Q5500价格728元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%；截至7月12日，NCEI下水动力煤指数723元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%。 图7：2024年7月动力煤长协价格持平（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数微涨（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格7月环比持平（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨。截至7月5日，欧洲ARA港报价108.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价106.28美元/吨，环比下跌0.15美元/吨，跌幅0.14%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价133.85美元/吨，环比上涨1.82美元/吨，涨幅1.38%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌。截至7月11日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价89.45美元/吨，环比下跌0.3美元/吨，跌幅0.33%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价87.25美元/吨，环比下跌0美元/吨，跌幅0.29%。 进口动力煤没有优势。截至7月11日，广州港澳煤Q5500到岸价921元/ 吨，环比下跌16元/吨，跌幅1.71%；广州港印尼煤Q5500到价921元/吨，环比下跌12元/吨，跌幅1.