成长可期的高股息优质民营煤企

核心观点

公司是优质的民营综合型煤炭企业，致力于从单一的动力煤生产商向全煤种生产转型。公司拥有大饭铺煤矿作为主力矿井，煤质优良且开采成本低，盈利能力强。公司正通过收购永安煤矿、韦一煤矿以及投资南非MCMining拓展煤炭业务，并向焦煤和海外市场扩张。此外，公司还积极拓展非煤业务，包括金红石项目、房地产开发、物业管理服务和雪茄烟草业务。

关键数据

• 实际控制人张量持有公司62.96%的股份。
• 2024年公司合计拥有煤炭产能860万吨/年，其中在产产能650万吨/年，在建产能210万吨/年。
• 大饭铺煤矿截至2024年末资源量约3.6亿吨，储量约1.6亿吨。
• 永安煤矿年产120万吨，已于2024年11月进入联合试运转，计划2026年达至满产。
• 韦一煤矿年产90万吨，计划于2026年上半年进行联合试运转，2027年达至满产。
• 南非马卡多露天煤矿计划于2025年底投产，预计2026-2028年利息、税项、折旧及摊销前盈利分别约5.3/3.5/3.1亿元。
• 金红石项目预计2026年9月投产，预计一期生产线投产后，有望增加毛利约3.3亿元，二期生产线投产后，有望再增加毛利约2.3亿元。

研究结论

公司经营稳健向好，资产负债率较低，分红频次增加、分红率提高。公司煤炭业务盈利能力强，且正通过品类和区域拓展实现成长。非煤矿业有望贡献新增量，但需关注其盈利情况。公司多元化拓展附属业务，未来需关注非煤业务盈利情况。预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.1/17.0/20.2亿元，对应PE分别为10.6/8.2/6.9。我们认为公司合理估值区间在人民币1.8-2.0元之间，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示

经济放缓、新能源快速发展、安全生产事故、煤炭销售不及预期、分红率不及预期、非煤业务影响业绩、关联交易影响公司现金流及业绩、海外经营风险。