首次覆盖报告：高端出海齐头并进，世界海尔扬帆起航

核心结论

• 公司评级：买入
• 股票代码：600690.SH
• 核心观点：
  • 国内市场：家电内销进入成熟期，供需前景稳固，长期结构升级驱动。海尔冰洗基本盘地位稳固，份额/结构领先，品牌制造能力强大，数字化体系建设有效赋能。
  • 高端化：前瞻布局卡萨帝，高端价格带份额领先，卡萨帝渗透率空间充足，看好高端稳步扩容。
  • 出海：自有品牌出海进程领先，体系完备，品牌、制造本土化程度高，全球研发、制造、供应链体系完善，实现有效协同赋能，海外布局具备稀缺性。未来空间依旧广阔，新兴市场贡献增量。
• 关键数据：
  • 预计25-27年归母净利润分别为211/232/254亿，对应PE分别为11.0/10.0/9.1X。
  • 2024年冰箱/洗衣机/空调等行业短期销量数据，尤其海尔自身份额情况，以及高端品牌卡萨帝零售端情况，均为重要短期催化。
• 研究结论：
  • 海尔作为全球家电品类引领者，品牌制造/创新研发多环节领先，份额优势有望长期保持。
  • 公司眼光长远前瞻布局，多年持续培育产品高端化与品类出海，目前已进入收获期，高端价格带份额领先、海外新兴市场也持续高增贡献，产业地位不断加强。
  • 未来数字化变革进一步深入、海外本土布局逐步完善、以及短期国补拉动等因素，海尔业绩有望持续增长。
  • 首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 生产安全问题
  • 原材料价格波动
  • 消费力恢复不及预期
  • 竞争加剧超预期
  • 贸易形势变化超预期
  • 汇率变动风险