首次覆盖报告：聚集高精度定位 “自动驾驶”扬帆起航

聚集高精度定位“自动驾驶”扬帆起航 ——华测导航（300627.SZ）首次覆盖报告通信/通信设备 公司研 究 首次覆盖报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 公司是国内领先的高精度导航定位应用解决方案提供商，持续深耕二十余年。受益于行业的快速发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，归母净利润从2017年到2022年的CAGR为22.85%，利润率处于行业领先水平。 公司在海外建立了强大的经销网络，产品高性价比成为海外拓展的优势。 公司围绕高精度导航定位技术核心，构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大护城河，并已量产了基带芯片“璇玑”。 公司坚持IPD开发流程，持续进行自主研发，并在优势知识密集区域吸引人才团队，在国内建立四大研发基地，并在海外建立英国研发基地。 公司以高精度导航定位技术为核心，布局建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大应用领域，全面支撑公司的长期增长。 建筑与基建领域：国内卫星导航与位置服务产业链逐步向下游延伸，营运服务占比持续提升。国内高精度定位市场进入高速增长期，形成了目前以华测导航、南方测绘、中海达、合众思壮四家为主的格局。公司积极布局高精度GNSS接收机产品，采用多品牌的经营策略，并在技术实力及行业经验等方面形成明显的品牌优势。 地理空间信息领域：实景三维中国建设打造国家数字经济功基础底座，传统基础测绘业务转型升级，市场规模和项目数量逐年提升。与此同时全球覆盖、海陆兼顾成为测绘技术的发展趋势。公司紧抓时代机遇，通过测量装备组合，为客户提供高效的方案，推出了无人船、无人飞控等多种产品，并助力南极科考，所测水下地形数据为科考提供了高精度的数据支撑 资源与公共事业领域：农业生产规模化提升农机市场需求，国家出台相关补贴政策促进行业发展，拉动农机自动导航系统销售持续提升。与此同时地质灾害监测预警势在必行，自然资源部推动逐步建设地质灾害监测点。公司农机自动驾驶产品快速增长，产品登上国际权威杂志《GPSWorld》。此外公司的位移监测产品多次中标全国地质灾害监测项目，成绩斐然。 机器人与自动驾驶领域：自动驾驶技术是重要的发展方向，其中定位技术是其发展的基础。其中GNSS+IMU惯性导航+高精度地图的技术组合是实现自动驾驶汽车实时高精度定位与导航功能的主流方案之一，有望在L3及以上自动驾驶得到广泛使用。公司积极布局该市场，已经被指定为多家车厂的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并实现批量交付。 投资建议：公司作为高精度导航定位应用解决方案提供商，持续扩张新的业务。综合考虑行业均值和公司行业龙头地位，给予公司45倍PE，对应目标 价37.8元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外经济衰退的风险：若海外宏观经济下行，可能会影响下游客户采购的意愿，进而影响公司海外业务的市场拓展。技术变革的风险：若公 司不能及时跟进新技术的发展趋势，可能会影响公司的盈利能力。市场竞争加剧的风险：国内卫星导航测绘仪器市场集中度较高，市场规模增长趋缓。若公司新业务发展不畅，则公司可能面临营收增速放缓。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 营业收入（百万元）1,903.182,236.252,800.203,482.254,313.30 增长率（%）35.02%17.50%25.22%24.36%23.87% 归母利润（百万元）294.34361.11451.90564.14689.45 增长率（%）49.45%22.69%25.14%24.84%22.21% 净资产收益率（%）13.44%14.26%15.93%17.76%19.19% 每股收益(元)0.820.680.841.051.28 PE40.5448.8739.6531.7625.99 PB5.767.036.325.644.99 资料来源：同花顺iFind，申港证券研究所 评级买入（首次） 2023年7月12日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据时间2023.07.12 总市值/流通市值（亿元） 176/144 总股本（万股） 53910.55 资产负债率 32.53% 每股净资产（元） 4.90 收盘价（元） 32.47 一年内最低价/最高（元） 26.41/37.84 公司股价表现走势图 资料来源：同花顺iFind，申港证券研究所 内容目录 1.国内高精度导航定位龙头4 1.1公司保持研发投入构筑产品竞争力4 1.2公司采取国际化策略5 1.3公司营收保持较快在产销量逐年提升5 1.4公司成本控制良好毛利率处于较高水平7 1.5公司规模和盈利处于行业较高水平7 2.深耕高精度导航定位市场8 2.1高精度定位市场高速增长8 2.2产业链分工明确营运服务占比提升9 2.3“高性价比”产品助力国产厂商腾飞10 2.4公司布局RTK产品营收持续增长10 2.5实景三维中国建设打造数字经济基础底座11 2.6公司综合布局测量装备12 3.资源与公共事业增长打开新空间13 3.1农业人口占比下滑农机需求持续提升13 3.2国内农机自动驾驶系统市场份额集中16 3.3地质灾害监测频发监测预警势在必行16 3.4公司积极布局资源与公共事业领域17 4.前瞻布局自动驾驶高精度定位18 4.1定位技术是自动驾驶发展的基础18 4.2卫惯组合导航提升性能目前已搭载到多款车型19 4.3车载精度市场广阔公司积极布局20 5.盈利预测与投资建议21 5.1盈利预测21 5.2投资建议22 6.风险提示23 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司历年研发投入情况及占比5 图3：公司历年研发人员数量及占比5 图4：公司国内外营收占比情况5 图5：国内和国外毛利率情况5 图6：公司历年营收情况6 图7：公司历年归母净利润情况6 图8：公司历年产销量变化情况6 图9：公司前五大客户销售金额及占比变化6 图10：公司各产品线营收占比情况6 图11：公司各产品线毛利率情况6 图12：公司历年各行业营收占比情况7 图13：公司历年各行业毛利率情况7 图14：公司历年三费费用率7 图15：公司历年毛利率和净利率7 图16：公司历年营业收入水平同业比较（亿元）8 图17：公司历年归母净利润水平同业比较（亿元）8 图18：公司历年毛利率水平同业比较8 图19：公司历年净利率水平同业比较8 图20：国内卫星导航与位置服务产业总体产值9 图21：国内高精度市场产值9 图22：国内高精度卫星导航定位应用产业链9 图23：2021年我国卫星导航与位置服务产业链产值比例10 图24：产业链各环节历年占比情况10 图25：i93Pro视频测量RTK11 图26：K80惯导版口袋RTK11 图27：实景三维市场规模及增速12 图28：实景三维历年项目数量情况12 图29：国内无人船细分市场规模12 图30：国内无人船销量12 图31：华微3号Pro无人测量船13 图32：P330Pro纯电动垂起固定翼无人机13 图33：国内第一产业从业人数及占比13 图34：中国历年乡村人口数量占比变化13 图35：国内农机自动导航系统销量15 图36：农机自动导航设备销售额及补贴资金量15 图37：2021年农机导航自动驾驶系统市场份额情况16 图38：中国地质灾害数量及增速16 图39：中国地质灾害造成的直接经济损失情况16 图40：我国累计建成地质灾害监测点数量及规划17 图41：华测导航“领航员NX510”17 图42：华测导航农机自动导航系统市场份额17 图43：自动驾驶技术架构图19 图44：公司M620高精度模组21 图45：公司P2E北斗高精度参考站接收机21 表1：华测导航与天宝产品对比10 表2：全面推进建设实景三维中国建设目标11 表3：我国农机补贴政策14 表4：北斗导航农机自动驾驶系统作业主要优势15 表5：公司位移监测集成解决方案18 表6：公司2022年地质灾害检测项目中标情况18 表7：不同导航方式的特点对比19 表8：部分搭载高精度定位技术的车型20 表9：公司细分业务盈利预测22 表10：PE估值法22 表11：公司盈利预测表24 1.国内高精度导航定位龙头 公司持续深耕二十余年，成为国内领先的高精度导航定位应用解决方案提供商。 公司于2003年成立，历经公司多年发展，于2017年在深交所创业板上市。 公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河。 公司逐步打造各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等应用板块的竞争力。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，申港证券研究所 1.1公司保持研发投入构筑产品竞争力 公司持续进行研发投入，坚持IPD开发流程，促进市场导向产品开发，提升研发质量，逐步强化公司在高精度定位导航领域的核心竞争力和竞争优势。 公司对研发稳定投入，研发费用从2017年的0.76亿元增长到2022年的4.03亿元，研发费用率从2017年的11.2%增长到2022年的18.02%。 公司研发人员从2017年的233人提升到2022年的554人，研发人员占比持续提升，从2017年的21.53%提升到2022年的31.95%。 公司在优势知识密集区域吸引人才团队，在国内建立上海、武汉、南京及北京四个研发基地，并在海外建立英国研发基地，充分发挥地区的院校人才优势。 公司以高精度导航定位算法为核心，已在相关基础器件领域基本实现全布局，已经研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控。“璇玑”量产后降低了公司GNSS产品、模块、板卡的成本。 图2：公司历年研发投入情况及占比图3：公司历年研发人员数量及占比 资料来源：公司2017，2020，2022年报，2023一季报，申港证券研究所资料来源：公司2017，2020，2022年报，申港证券研究所 1.2公司采取国际化策略 公司坚持全球化拓展的市场战略，并在海外建立了强大的经销网络。 公司通过海外经销商向客户推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，海外营收占比持续提升，从2017年的14.79%提升到了2022年的21.8%。我们认为在海外销售渠道上的高投入是公司海外业务过去高增的主要原因。 公司海外毛利率高于国内，2022年海外毛利率大幅提升。 图4：公司国内外营收占比情况图5：国内和国外毛利率情况 资料来源：公司2017，2018，2019，2021，2022年报，申港证券研究所资料来源：公司2017—2022年报，申港证券研究所 1.3公司营收保持较快在产销量逐年提升 公司业务持续发展，营收和归母净利润呈现出快速增长的趋势。 公司营业收入从2017年的6.78亿增长到2022年的22.36亿，年复合增长率达到26.95%。2023Q1营收达到5.12亿元，同比增长21.19%。 公司归母净利润从2017年的1.29亿增长到2022年的3.61亿，年复合增长率达到22.85%。2023Q1归母净利润达到0.79亿元，同比增长18.49%。 图6：公司历年营收情况图7：公司历年归母净利润情况 资料来源：同花顺iFind，申港证券研究所资料来源：同花顺iFind，申港证券研究所 公司产品产销量逐年提升，对大客户的依赖度较低。 公司产品产销量呈现出高速增长，CAGR均超过了30%。 公司前五大客户销售占比不高，2022年仅为6.25%，对大客户的依赖度较低。 图8：公司历年产销量变化情况图9：公司前五大客户销售金额及占比变化 资