首次覆盖报告：宠物食品头部企业，自主品牌扬帆起航

中宠股份作为中国宠物食品龙头企业，拥有“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”为核心的品牌矩阵，产品远销全球。公司2015-2023年营收CAGR为24.53%，归母净利润CAGR为19.51%。

行业分析：宠物经济本质为情感经济，单身群体扩大、老龄化加剧等趋势推动养宠渗透率提升。中国宠物食品行业仍处量价齐升阶段，2024年市场规模达1585亿元，CAGR为13.27%。国产替代趋势明显，国产品牌偏好度持续提升，头部企业将通过并购提升市场份额。

境内业务：公司聚焦自主品牌和主粮产品，2015-2023年境内业务收入CAGR达38.66%。三大品牌定位清晰，顽皮为中端性价比品牌，领先为纯互联网品牌，ZEAL为新西兰进口高端品牌。公司加大营销投入，2023年销售费用3.87亿元，销售费用率10.33%。产能储备充裕，2023年产能利用率分别为122.54%（零食）、72.71%（罐头）、64.02%（干粮）。

境外业务：海外代工需求稳增，2015-2024年出口金额CAGR为10.79%，数量CAGR为13.48%。公司全球化布局完善，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均设生产基地，保证全球供应。2023年境外业务收入占比71.03%，主要向美国、欧洲出口，核心客户关系稳定。自主品牌出海增长迅猛，ZEAL、GREAT JACK'S、Wanpy已销往全球73个国家和地区。

盈利预测：预计2024-2026年公司实现收入44.81/53.60/63.87亿元，同比+19.6%/+19.6%/+19.2%；归母净利润3.83/4.55/5.46亿元，同比+64.2%/+18.9%/+20.0%。对应EPS为1.30/1.55/1.86元，当前股价对应PE为33/27/23倍。

投资建议：公司自主品牌调整结束，25-26年有望加速成长，境内外业务双轮驱动，中长期业绩成长性良好，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：贸易摩擦、海外市场竞争加剧、国内市场开拓、人民币汇率波动、原材料价格波动等风险。