11月锡期货行情展望：进口锡持续到货，终端需求疲软，短期锡价偏弱运行

广发期货11月锡期货行情展望 进口锡持续到货，终端需求疲软，短期锡价偏 弱运行 快速开户 微信公众号 有色金属研究小组 联系方式：020-888180372022年10月30号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 品种 主要观点 本月观点 四季度观点 月报观点 锡美国通胀依旧高企，美元指数走强对有色价格形成压制。锡矿方面，缅甸佤邦政府锡矿库存下降至1/4，部分缅甸低品位锡矿因锡价较弱减产，锡矿供应或再度偏紧；精锡方面，个旧地区疫情影 响消退，云南地区开工率回升，同时进口窗口持续打开，进口产品持续到货且价格优势明显。短 期供应宽松，下游消费偏疲软，终端订单无明显改善，预计短期锡价偏弱运行，但目前锡价弱势 短期锡价偏弱运行，关注下方成本支撑 区间震荡，运行区间170000-200000元/吨。 已接近缅甸锡矿成本，关注下方支撑。 一、行情回顾 1.1行情回顾 沪锡价格走势 伦锡价格走势 云南地区限电影响缓解叠加进口锡持续稳定进入国内市场，供应端整体宽松，需求方面依旧疲软，锡基本面偏弱，10月锡价偏弱运行。截止10月28日，沪锡主力收158930元/吨，月环比下跌18520元/吨，月跌幅10.44%，持仓4.72万手，环比增加0.22万手；伦锡3月收18070美元/吨，月环比下跌2820美元/吨，月跌幅13.5%。 四季度季报观点 十月周报观点汇总 观点回顾 美国通胀依旧高企，美元指数走强对有色价格形成压制。锡的基本面较之前供应过剩已有边际改善。锡矿方面，缅甸佤邦政府锡矿库存下降至1/4，部分缅甸低品位锡矿因锡价较弱减产，锡矿供应或再度偏紧；冶炼方面，由于前期锡价跌幅较大，对企业资金造成较大负担，部分冶炼厂对于后续生产保持谨慎态度，生产计划较上半年有所减少。下游消费依旧疲软，终端订单无明显改善，因此锡价在需求无明显恢复前上行驱动不足，同时接近缅甸锡矿成本，下方空间有限，预计维持宽幅震荡思路，运行区间170000-200000元/吨。 2022.10.16：美国通胀依旧高企，美元指数走强对有色价格形成压制。锡矿方面，缅甸佤邦政府锡矿库存下降至1/4，部分缅甸低品位锡矿因锡价较弱减产，锡矿供应或再度偏紧；精锡方面，由于前期锡价跌幅较大，对企业资金造成较大负担，部分冶炼厂对于后续生产保持谨慎态度，生产计划较上半年有所减少，同时云南地区限电以及个旧地区受疫情扰动实施静态管理，短期国内精锡供应有所减少，但进口窗口持续打开，进口产品持续到货，短期供应依旧偏宽松。下游消费偏疲软，终端订单无明显改善，因此锡价在需求无明显恢复前上行驱动不足，同时接近缅甸锡矿成本，下方空间有限，预计维持宽幅震荡思路，运行区间170000-200000元/吨。 2022.10.23：美国通胀依旧高企，美元指数走强对有色价格形成压制。锡矿方面，缅甸佤邦政府锡矿库存下降至1/4，部分缅甸低品位锡矿因锡价较弱减产，锡矿供应或再度偏紧；精锡方面，个旧地区疫情影响消退，云南地区开工率回升，同时进口窗口持续打开，进口产品持续到货且价格优势明显。短期供应宽松，下游消费偏疲软，终端订单无明显改善，库存小幅累库，预计短期锡价偏弱运行，但目前锡价弱势已接近缅甸锡矿成本，关注下方支撑。 数据来源：本报告数据来源于SMM、Wind、广发期货发展研究中心 二、精炼锡供应端 云南地区加工费下调至20000元/吨 •中国锡矿产量（单位：吨）•中国原矿价格（单位：元/吨） 100000 80000 60000 40000 20000 2019-05-30 2019-07-30 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 0 月产量累计同比增长% 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-02-01 2018-05-01 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 -30 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 2019-01-30 2019-03-30 50000 40%锡精矿(云南)-平均价60%锡精矿(广西)-平均价 60%锡精矿(湖南)-平均价60%锡精矿(江西)-平均价 •加工费（单位：元/吨） 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 据SMM统计，8月国内锡矿共生产6722.8吨，月环比增加23.39%，共生产锡矿50175.75吨，同比减少0.56%，预计后续国内锡矿供应保持稳定。 本月锡矿价格随锡价下行，截止10月28日，云南地区40%锡精矿价格148500元/吨，月环比减少18000元/吨。受矿端供应趋紧影响，云南地区加工费下调至20000元/吨。 0 2016-07-012017-07-012018-07-012019-07-012020-07-012021-07-012022-07-01 锡矿进口量（单位：吨） 天马季度锡矿生产量（单位：吨） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 累计进口量同比 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 缅甸锡矿石进口季节性图（单位：吨） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 我国锡矿9月进口量16064吨，环比减少1163吨，累计进口18.46万吨，同比增长32.48%，其中缅甸地区本月进口12920吨，环比减少800吨。由于锡价走弱，部分缅甸低品位锡矿停止开采，同时根据ITA消息，缅甸锡矿库存已处于低位，预计后续进口矿石供应小幅减少。 缅甸低品位锡矿停止开采，预计后期进口锡矿小幅减少 201720182019202020212022 国内精炼锡产量（单位：吨） 云南地区限电及疫情影响缓解，云南地区开工率回升，预计10月产量小幅减少 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 云南、江西地区开工率（%） 201720182019202020212022 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月3月4月 5月6月7月 8月 9月10月11月12月 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 国内企业开工率（%） 据SMM统计，9月国内精炼锡产量15098吨，环比增5.95%，9月精锡企业开工率64.03%，环比增加3.6%。9月底云南地区开始限电对生产造成一定影响，以及个旧地区受疫情扰动临静态管理，预计10月产量小幅减少。 个旧地区疫情影响消退，云南地区开工率明显回升，截止10月28日，云南地区冶炼厂开工率上升至69.87% 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 预计后续每月进口锡保持在2000-3000吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 201720182019202020212022 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 8月马来西亚出口精锡837.8吨，环比减少63.2吨。印尼方面，据印尼贸易部公布数据9月出口7千吨，同比增长15.98%，累计出口58.1千吨，同比增长10.69%。 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 9月国内精炼锡进口量2882吨，环比增加488.16%，目前进口窗口持续打开且利润高位，预计后期每月进口将保持在2000-3000吨。 三、精炼锡消费端 12 中国精炼锡消费结构 预计10月开工率小幅下降 3%5% 7% 7% 15% 63% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 焊锡企业月度开工率（%） 据SMM统计，焊锡企业9月开工率82.52%，月环比上升6%，受国庆假期前备货的带动，开工率有所增长。尽管即将迎来“金九银十”的消费旺季，但与终端企业沟通中了解到，订单仍无明显改善，从业者预期偏悲观，且国内近期疫情有所反复，或对消费再度造成影响，预计10月开工率小幅下降。 集成电路月度产量（万块） 镀锡板月产量(万吨） 集成电路9月产量同比减少16.4% 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 全球半导体销售额（单位：十亿美元） PVC月产量(万吨） 250 50 200 40 150 30 100 20 1050 0 1月2月3月 4月5月 2018 2019 6月 2020 7月 2021 8月 2022 9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 四、库存及升贴水 海外升水维持低位运行，进口窗口持续打开 •伦锡3月及升贴水（单位：美元/吨）•国内现货价格及升贴水（单位：元/吨） LME锡3月LME锡3月升贴水SMM锡价格升贴水 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 400000 350000 300000 250000 20000