航空板块
- 2024年行业减亏增利，三大航中东航盈利改善最大，民营航司华夏扭亏为盈。
- 25Q1行业盈利承压，价格下降拖累盈利，但油价同比下降缓解成本压力。
- 国际油价回落将显著增厚航司利润，布油价格每回落5%，国航、东航税前利润分别增加29、23亿元。
- 国内运力已呈现同比下降特征，国际航线供需恢复持续分流国内供给，国内供需关系将改善。
- 淡季价格有望底部回升，暑运旺季看好量价齐升，航司利润大幅改善。
- 建议关注航空旺季前配置窗口，关注中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。
快递物流板块
- 2024年及2025Q1快递业务量呈现较强的增长韧性，同比分别+21.5%和+21.6%。
- 市场集中度进一步提升，24年和25Q1快递行业CR8同比分别+1.2pct和+1.8pct。
- 2024年及2025年一季度网购实物总额稳步增长，同比分别+6.5%和+5.7%，对应电商渗透率分别为26.8%和24.0%。
- 2024年及2025Q1快递行业营收实现稳步增长，同比分别+13.8%和+10.9%，单票均价小幅承压，同比分别-14.2%和-7.7%。
- 各快递公司营收均实现稳步增长，中通市场地位稳固，申通件量增速最快，2024年及2025Q1件量同比增速分别为+29.8%和+26.6%。
- 2024年申通归母净利润实现快速增长，中通归母净利率水平大幅领先。
- 各快递公司单票盈利均实现增长，申通单票净利同比+135%。
- 各公司快递资产布局较为全面，中通、韵达、顺丰的资本开支节奏放缓。
- 2024年中通和顺丰股息率分别为3.52%和4.57%。
- 建议关注电商快递龙头企业中通快递-W、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递-W；随着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机会价值，企业端专注自我蓄力，建议重视布局机会，关注综合物流龙头顺丰控股。
- 京东入局外卖行业，与美团、饿了么开展即配领域竞争，开启即时消费市场“三国杀”，或为中游即配市场创造发展机遇，建议关注第三方即配龙头顺丰同城。
红利板块
- 港口板块：海外关键港口战略价值凸显，或引发海外港口资产价值重估。
- 公路及铁路板块：内需主导，受关税影响程度低，具备防御属性，建议关注招商港口、皖通高速、宁沪高速。
航运板块
- 中美关税摩擦或造成航运业不确定性，结构性机会尚存。
- 短期内集运行业存在抢运需求，旺季需求前置或导致供需错配，对短期运价形成支撑。
- 关税或催生替代进口需求，供应链重构或为干散货航运创造机会。
- 建议关注中远海控、中远海能、招商轮船。
重点关注公司
- 海晨股份：业内稀缺跨领域物流方案提供商，AMHS业务构筑第二成长曲线。
- 嘉友国际：布局“一带一路”沿线关键物流资产，具备复制跨境多式联运核心能力。
- 顺丰同城：第三方即配龙头企业。
- 东航物流：构筑“天网+地网”服务网络,三大业务协同效应凸显。
- 传化智联：入股蚂蚁金服，“制造+金融”结合。
风险提示
