交通运输行业2025年中期投资展望：重视周期底部行业的价格弹性

1. 行业回顾与展望

• 市场追求高确定性，交运行业走势偏弱：年初以来交运板块涨幅约-1.3%，在申万一级行业指数中排名靠后。快递与物流板块涨幅居前，主要依靠顺丰上涨，其余板块偏弱。市场对业绩确定性偏好明显。
• 内需偏弱与竞争加剧导致部分行业业绩承压：消费降级和内需不足对行业业绩形成压制。客运量增速回落，货运量增速低迷，快递量升价降。
• 中期展望：重视周期底部行业的价格弹性：下半年运输板块挑战与机遇并存。市场对部分周期底部行业预期悲观，但正是机会所在。价格竞争是行业正常现象，但长期亏损不利于发展。关注行业基本面和政策调控变化，价格端触底回升将带来盈利弹性。

2. 快递板块：通达系价格战进入深水区，重视左侧配置价值

• 头部企业重拾份额优先策略，价格战导致单票利润下降：25Q1快递行业件量增速21.6%，但单票收入下行。通达系头部企业重拾份额，价格战加剧，导致行业利润下降，盈利水平分化。
• 价格战进入深水区，需重视周期底部行业的价格弹性：市场对快递板块预期低，单票市值接近历史最低水平。但中长期看，行业不可能长期维持高强度价格战，“反内卷”和高质量发展是大势所趋。行业处于周期底部，价格战缓和将带来盈利弹性。

3. 航空板块：客座率持续提升，重视旺季弹性

• 航司盈利依然承压，主要系票价水平偏低：24年航空业盈利承压，主要原因是票价水平偏低，“量升价降”明显。客座率提升无法完全弥补单票收入下降的影响。
• 民航局推动供需再平衡，国内航线运力投放得到有效控制：民航局采取措施控制运力供给，促进供需平衡。国内航线客座率持续提升，运力投放增速较低。
• PCF估值处于相对低位，旺季弹性可期：航空板块PCF估值处于历史20%分位附近，估值较低。旺季票价提升、成本优势、估值低，航空股具备旺季弹性。

4. 高速公路板块：A股估值处于较高水平，关注港股配置价值

• 板块PE估值持续提升，目前处于历史较高水平：A股高速公路板块估值较高，主要原因是PE估值提升和股息率下降。
• A股较H股溢价较多，重视港股配置价值：A股高速公路公司溢价率超过50%，港股涨幅明显高于A股。港股高速公路正在经历价值发现过程，溢价率逐渐收窄。
• 长期看，降息周期中高速公路有望维持强势：降息周期中，高速公路板块业绩稳定，分红意愿高，有望维持强势。关注股息率、分红意愿、现金流和资产负债率。

5. 风险提示

• 行业政策变化、宏观经济增速下滑，油价汇率大幅波动，地缘政治风险等。