重磅分红持续大幅提升还有多大潜力从垃圾焚烧自由现金流增厚看资产质量的改善

分红持续大幅提升，垃圾焚烧板块潜力巨大

核心观点

• 垃圾焚烧行业自由现金流持续增厚，资产质量改善，分红潜力显著提升。
• 行业资本开支滞后于招标规模下降，未来仍有较大下行空间，为分红提供支撑。
• 稳态下板块分红潜力达97%～120%，预计2026年标的分红潜力达50%～150%+。

关键数据

• 2024年板块分红比例：40%
• 稳态分红潜力测算：假设维护性资本开支为总资产的1%/2%，稳态分红潜力达120%/97%。
• 2026年标的分红潜力：
  • 150%+：永兴股份、旺能环境、上海环境
  • 100%~150%：绿色动力、三峰环境、瀚蓝环境
  • 50%~100%：中科环保、军信股份、海螺创业、光大环境

研究结论

1. 现金流改善，分红兑现：
   • 资本开支下降推动分红比例提升。
   • 多公司积极提分红，如绿色动力（每股派息+100%，分红比例71%）、瀚蓝环境（每股派息+67%）、军信股份（派息总额+37%，分红比例95%）等。
2. 提质增效，估值提升：
   • 以供热、IDC为代表的B端拓展持续推进。
   • 对标海外市场化估值&ROE，存在翻倍以上空间。