东吴环保：固废垃圾焚烧现金流改善，分红提升空间大

垃圾焚烧板块2023年自由现金流转正，主要得益于资本开支下降和国补加速双轮驱动。资本开支的减少降低了企业的运营压力，而国家补贴的加速回款则直接增加了企业的现金流。这种改善使得板块的红利价值更加突出，为投资者提供了较好的回报预期。

垃圾焚烧行业在经历了十二五、十三五的建设高峰期后，目前进入了一个相对平稳的发展阶段。十四五期间新增招投标量大幅萎缩，2024年不足1万吨/日，资本开支也呈现逐年下降趋势。预计未来几年，行业将维持现有产能，增量空间有限，但存量市场的运营效率和服务质量将持续提升。

报告重点分析了A股市场中分红比例领先的公司，如军信、永兴、绿色动力等，这些公司的分红比例均超过65%，对应估值约15倍，显示出较强的股息率吸引力。此外，报告还关注了光大环境等国补回款率超100%的公司，以及汉兰环境、绿色动力等提升分红比例的公司，为投资者提供了多角度的分析视角。

当前垃圾焚烧市场呈现总供给充足、增量空间有限的特点。截至2024年底，国内建成垃圾焚烧产能已达116万吨/日，全年可处理3.8亿吨，而实际清运量仅为3.3亿吨，供需关系较为平衡。同时，资本开支逐年下降，2025年预计降至74亿，2026年上半年进一步降至36亿，行业进入了一个低资本开支、高回报的稳定发展期。

垃圾焚烧行业仍存在部分区位供给错配问题，部分地区的焚烧能力过剩可能导致竞争加剧和收益下降。此外，生物质发电补贴支出占比仍较低，未来国补清理可能对部分依赖补贴的企业造成影响，需要时间来逐步适应和调整。这些因素都需要投资者在关注行业发展的同时，保持警惕，理性评估投资风险。