重视分红提升背后原因：现金流改善！从CPI角度看水价均值回归趋势！叠加政策力度加大，环保板块从股息定价到真实现金增长

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 重视分红提升背后原因：现金流改善！从CPI角度看水价均值回归趋势！叠加政策力度加大，环保板块从股息定价到真实现金增长！ 2024年01月23日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《CCER交易正式开启&首批审定核查资质开展审批，期待CCER增量收益兑现》 2024-01-22 《水泥、焦化超低排放正式出台，环保政策加码助力美丽中国建设》 2024-01-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：洪城环境，美埃科技，九丰能源，金宏气体，蓝天燃气，宇通重工，新奥股份，路德环境，景津装备，盛剑环境，高能环境，仕净科技，龙净环保，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕能源，英科再生。 ◼ 建议关注：军信股份，新天然气，旺能环境、昆仑能源，重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。 ◼ 2021年以来水价跑输CPI，价格改革推动水价增速的均值回归。1）中国：长周期维度中国水价涨幅略高于CPI增速，2021年以来水价跑输CPI，期待水价增长向均值回归。①基础水价：2007M6-2023M11，中国36个大中城市CPI月度同比均值为2.4%，36城市居民生活用水价格（不含污水处理费、水价附加等）月度同比均值为2.5%。2021年以来水价增速显著跑输CPI，出于体现真实水资源价值、防通缩等角度考虑，期待水价增长的均值回归。②污水处理收费：2021年以来污水处理费收费标准的同比增速低于CPI增速，对比前期趋势，具备上行空间。2）美国：2007M6-2023M11，美国CPI月度同比均值为2.5%，其中水和下水道维护CPI（季调）月度同比均值为4.8%。美国水价显著跑赢CPI，水务资产具备抗通胀属性，叠加需求刚性&B/C端付费模式，收益稳健&现金流优质。3）期待价格改革推动水价增幅的均值回归：①供水：水价新政强化市场机制和资产回报稳定性。②污水：2022年我国污水处理财政负担率约56%，污水处理费前端顺价有助于缓解财政压力。 ◼ 固废企业分红方案接连落地：瀚蓝环境2023年分红翻倍，每股不低于0.44元（含税），股息率提升至2.8%。旺能环境提出连续三年现金分红累计不少于该三年年均可分配利润30%。固废板块自由现金流23Q3转正，经营现金流良性发展资本开支趋势下降，股东回馈持续提升可期！ ◼ 行业跟踪：1）环卫装备：2023年环卫新能源销量同增28%，渗透率同增2.18pct至8.12%。2023年环卫车销量76983辆，同比-6.06%。其中新能源环卫车销量6248辆，同比+28.37%，新能源渗透率8.12%，同比+2.18pct。盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为31.91%/18.28%/10.56%，位列前三。2）生物柴油：原料与产品价格持平，市场弱势运行。2024/1/12-2024/1/18生柴均价6800元/吨(周环比持平)，地沟油均价5088元/吨(周环比持平)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为18元/吨（周环比持平）。年底生物燃料市场处于淡季，欧盟对中国生柴启动反倾销调查加剧低迷情绪。3）锂电回收：金属价格整体平稳&折扣系数上升，盈利下滑。2024/1/15-2024/1/19，三元黑粉折扣系数上升，锂/钴/镍系数分别为68%/68%/68%。截至2024/1/19，碳酸锂9.66万（周环比+0.4%），金属钴22.00万（-0.5%），金属镍13.06万（-0.8%）。根据模型测算单吨废三元毛利-0.85万（-0.129万）。4）电子特气：稀有气体供需两弱，本周市场偏弱运行。24/01/14-24/01/20氙气周均价4.21万元/立方米，环比变动1.01%；氪气周均价453.57元/立方米,环比变动4.51%；氖气周均价130元/立方米，环比-2.15%；氦气价格延续下探趋势，周均价环比下跌2.90%至870.66元/瓶。 ◼ 2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0——从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动。1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！水务运营： ①运营期商业模式佳，优质现金流保分红。②增长稳定：量价逆周期，直饮水+厂网一体化提供增量。③低通胀+财政缺口顺价+市场化价格改革可期。重点推荐【洪城环境】建议关注【兴蓉环境】【重庆水务】等。垃圾焚烧：①建造高峰已过，资本开支下降，分红提升潜力大。②行业出清，处理费见底后持续提升且顺价有望。重点推荐【光大环境】建议关注【军信股份】等。2）优质成长。环保进入高质量发展阶段，技术孕育细分龙头，关注半导体治理【美埃科技】、电子特气【金宏气体】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】、重金属污染治理【赛恩斯】。3）双碳驱动。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束逐步扩大，关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山绿电【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三联虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等。 ◼ 最新研究：东吴证券环保行业2024年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保3.0！从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动。 ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2023/1/302023/5/292023/9/252024/1/22环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 36 内容目录 1. 最新观点 .............................................................................................................................................. 5 1.1. 2021年以来水价跑输CPI，价格改革推动水价增速的均值回归 ......................................... 5 1.2. 环卫装备：2023年环卫新能源销量同增28%，渗透率同比提升2.18pct至8.12% .......... 8 1.3. 生物柴油：原料与产品价格低位持平，市场弱势运行....................................................... 10 1.4. 锂电回收：金属价格整体平稳&折扣系数上升，盈利下滑 ............................................... 10 1.5. 电子特气：稀有气体供需两弱，本周市场偏弱运行........................................................... 12 2. 行情回顾 ............................................................................................................................................ 13 2.1. 板块表现................................................................................................................................... 13 2.2. 股票表现................................................................................................................................... 13 3. 最新研究 ............................................................................................................................................ 14 3.1. 赛恩斯：拟收购紫金药剂，提升资源回收技术、开拓海外市场....................................... 14 3.2. 美丽中国进入落地阶段，绿色循环&污染防治等领域多维受益 ....................................... 15 3.3. 环保行业2024年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保3.0！从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动 ....................................................................................................... 16 3.4. 环卫装备月报：2023M1-11环卫新能源渗透率同增2.26pct至7.71%，轻型环卫车电动化目标加码....................................................................................................................................... 17 3.5. 中船特气：电子特气龙头产能持续扩张，空间可期........................................................... 19 3.6. 清洁能源、再生资源、超低改造及环境监测助力空气质量提升，环卫电动化目标加码........................................................................................................................................................... 20 3.7. 新奥股份：特别派息强化股东回馈，回购股份助力长远发展........................................... 21 3.8. 金宏气体：综合性气体供应商龙头，大宗气体+特种气体并驾齐驱 ................................ 22 3.9. 全国一张网继续推进&运价下调，天然气资源流动性增强、需求释放 ........................... 23 4. 行业新闻 ............................................................................................................................................ 24 4.1. 《2024年国家标准立项指南》印发，涉及节能减污、绿色低碳等多个领域........