重视分红提升背后原因：现金流改善！从CPI角度看水价均值回归趋势！叠加政策力度加大，环保板块从股息定价到真实现金增长

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 重视分红提升背后原因：现金流改善！从CPI角度看水价均值回归趋势！叠加政策力度加大，环保板块从股息定价到真实现金增长！ 增持（维持） 投资要点 重点推荐：洪城环境，美埃科技，九丰能源，金宏气体，蓝天燃气，宇通重工，新奥股份，路德环境，景津装备，盛剑环境，高能环境，仕净科技，龙净环保，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕能源，英科再生。 建议关注：军信股份，新天然气，旺能环境、昆仑能源，重庆水务，兴蓉环境， 鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。 2021年以来水价跑输CPI，价格改革推动水价增速的均值回归。1）中国：长周期维度中国水价涨幅略高于CPI增速，2021年以来水价跑输CPI，期待水价增长向均值回归。①基础水价：2007M6-2023M11，中国36个大中城市CPI月度同比均值为2.4%，36城市居民生活用水价格（不含污水处理费、水价附加 等）月度同比均值为2.5%。2021年以来水价增速显著跑输CPI，出于体现真实水资源价值、防通缩等角度考虑，期待水价增长的均值回归。②污水处理收费：2021年以来污水处理费收费标准的同比增速低于CPI增速，对比前期趋势，具备上行空间。2）美国：2007M6-2023M11，美国CPI月度同比均值为2.5%，其中水和下水道维护CPI（季调）月度同比均值为4.8%。美国水价显著跑赢CPI，水务资产具备抗通胀属性，叠加需求刚性&B/C端付费模式，收益稳健&现金流优质。3）期待价格改革推动水价增幅的均值回归：①供水：水价新政强化市场机制和资产回报稳定性。②污水：2022年我国污水处理财政负担率约56%，污水处理费前端顺价有助于缓解财政压力。 固废企业分红方案接连落地：瀚蓝环境2023年分红翻倍，每股不低于0.44元 （含税），股息率提升至2.8%。旺能环境提出连续三年现金分红累计不少于该 三年年均可分配利润30%。固废板块自由现金流23Q3转正，经营现金流良性发展资本开支趋势下降，股东回馈持续提升可期！ 行业跟踪：1）环卫装备：2023年环卫新能源销量同增28%，渗透率同增2.18pct至8.12%。2023年环卫车销量76983辆，同比-6.06%。其中新能源环卫车销量6248辆，同比+28.37%，新能源渗透率8.12%，同比+2.18pct。盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为31.91%/18.28%/10.56%，位列前三。2）生物柴油：原料与产品价格持平，市场弱势运行。2024/1/12-2024/1/18生柴均价6800元/吨(周环比持平)，地沟油均价5088元/吨(周环比持平)，考虑一个月库存周期 测算单吨盈利为18元/吨（周环比持平）。年底生物燃料市场处于淡季，欧盟对中国生柴启动反倾销调查加剧低迷情绪。3）锂电回收：金属价格整体平稳&折扣系数上升，盈利下滑。2024/1/15-2024/1/19，三元黑粉折扣系数上升，锂/钴 /镍系数分别为68%/68%/68%。截至2024/1/19，碳酸锂9.66万（周环比+0.4%）， 金属钴22.00万（-0.5%），金属镍13.06万（-0.8%）。根据模型测算单吨废三元毛利-0.85万（-0.129万）。4）电子特气：稀有气体供需两弱，本周市场偏弱运行。24/01/14-24/01/20氙气周均价4.21万元/立方米，环比变动1.01%；氪气周均价453.57元/立方米,环比变动4.51%；氖气周均价130元/立方米，环比 -2.15%；氦气价格延续下探趋势，周均价环比下跌2.90%至870.66元/瓶。 2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0——从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动。1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！水务运营：�运营期商业模式佳，优质现金流保分红。②增长稳定：量价逆周期，直饮水+厂网一体化提供增量。③低通胀+财政 缺口顺价+市场化价格改革可期。重点推荐【洪城环境】建议关注【兴蓉环境】 【重庆水务】等。垃圾焚烧：�建造高峰已过，资本开支下降，分红提升潜力大。②行业出清，处理费见底后持续提升且顺价有望。重点推荐【光大环境】建议关注【军信股份】等。2）优质成长。环保进入高质量发展阶段，技术孕育细分龙头，关注半导体治理【美埃科技】、电子特气【金宏气体】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】、重金属污染治理【赛恩斯】。3）双碳驱动。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束逐步扩大， 关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山绿电【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三联虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等。 最新研究：东吴证券环保行业2024年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保 3.0！从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2024年01月23日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% 2023/1/302023/5/292023/9/252024/1/22 相关研究 《CCER交易正式开启&首批审定核查资质开展审批，期待CCER增量收益兑现》 2024-01-22 《水泥、焦化超低排放正式出台，环保政策加码助力美丽中国建设》 2024-01-22 1/36 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点5 1.1.2021年以来水价跑输CPI，价格改革推动水价增速的均值回归5 1.2.环卫装备：2023年环卫新能源销量同增28%，渗透率同比提升2.18pct至8.12%8 1.3.生物柴油：原料与产品价格低位持平，市场弱势运行10 1.4.锂电回收：金属价格整体平稳&折扣系数上升，盈利下滑10 1.5.电子特气：稀有气体供需两弱，本周市场偏弱运行12 2.行情回顾13 2.1.板块表现13 2.2.股票表现13 3.最新研究14 3.1.赛恩斯：拟收购紫金药剂，提升资源回收技术、开拓海外市场14 3.2.美丽中国进入落地阶段，绿色循环&污染防治等领域多维受益15 3.3.环保行业2024年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保3.0！从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动16 3.4.环卫装备月报：2023M1-11环卫新能源渗透率同增2.26pct至7.71%，轻型环卫车电动化目标加码17 3.5.中船特气：电子特气龙头产能持续扩张，空间可期19 3.6.清洁能源、再生资源、超低改造及环境监测助力空气质量提升，环卫电动化目标加码 ...........................................................................................................................................................20 3.7.新奥股份：特别派息强化股东回馈，回购股份助力长远发展21 3.8.金宏气体：综合性气体供应商龙头，大宗气体+特种气体并驾齐驱22 3.9.全国一张网继续推进&运价下调，天然气资源流动性增强、需求释放23 4.行业新闻24 4.1.《2024年国家标准立项指南》印发，涉及节能减污、绿色低碳等多个领域24 4.2.生态环境部发布第一批城市和产业园区减污降碳协同创新试点名单24 4.3.生态环境部发布《关于推进实施水泥行业超低排放的意见》、《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》25 4.4.宁夏公开征求《宁夏回族自治区空气质量持续改善行动实施方案（征求意见稿）》意见25 4.5.山东对《关于进一步完善绿色金融体系推动能源和产业转型的若干措施》征求意见25 4.6.关于印发《辽宁省住房和城乡建设厅2024年生态环境保护工作计划》的通知26 4.7.关于印发《安徽省规范危险废物环境管理促进危险废物利用处置行业健康发展若干措施》的通知26 4.8.《江苏省水泥和焦化行业超低排放改造实施方案》发布26 4.9.青海省推动国家清洁能源产业高地建设27 4.10.广东省生态环境厅关于印发《广东省安装分布式光伏发电系统碳普惠方法学（2024年修订版）》的通知27 5.公司公告27 6.大事提醒31 7.往期研究31 7.1.往期研究：公司深度31 7.2.往期研究：行业专题33 2/36 东吴证券研究所 8.风险提示35 3/36 东吴证券研究所 图表目录 图1：中国36城市CPI&居民生活用水价格变动(%)5 图2：中国36城市CPI&居民污水处理费价格变动(%)5 图3：全美CPI&水和下水道维护CPI(1982-84年=100)6 图4：全美CPI&水和下水道维护CPI变动(%)6 图5：《城镇供水价格管理办法》定价流程7 图6：2015-2022年全国污水处理费收入持续提升8 图7：2022年A股上市公司污水处理费单价8 图10：环卫新能源渗透率9 图11：2023年环卫装备销售市占率9 图12：2023年新能源环卫装备销售市占率9 图13：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）10 图14：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）10 图15：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/1/15~2024/1/19）11 图16：锂电循环项目单位毛利情况跟踪11 图17：2023年氪氖氦氙周均价12 图18：2024/01/15-2023/01/19各行业指数涨跌幅比较13 图19：2024/01/15-2023/01/19环保行业涨幅前十标的13 图20：2024/01/15-2023/01/19环保行业跌幅前十标的14 表1：新旧《城镇供水价格管理办法》收益率规定对比6 表2：公司公告27 表3：大事提醒31 4/36 1.最新观点 1.1.2021年以来水价跑输CPI，价格改革推动水价增速的均值回归 长周期维度中国水价涨幅略高于CPI增速，2021年以来基础水价跑输CPI，期待基础水价增长的均值回归。1）从基础水价来看：2007M6-2023M11，中国36个大中城市CPI月度同比均值为2.4%，36城市居民生活用水价格（不含污水处理费、水价附加等）月度同比均值为2.5%。2021年以来水价增速显著跑输CPI，出于体现真实水资源价值、防通缩等角度考虑，期待水价增长的均值回归。2）从前端污水处理收费来看：2007M6-2023M11，中国36城市居民:污水处理费月度同比均值为3.3%，高于CPI平均增幅， 2021年以来污水处理费收费标准的同比增速低于CPI增速，对比前期趋势，具备上行空间。 图1：中国36城市CPI&居民生活用水价格变动(%)图2：中国36城市CPI&居民污水处理费价格变动(%) 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：时间区间为2007M6-2023M11 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：时间区间2007M6-2023M11 东吴证券研究所 美国水价显著跑赢CPI，水务资产具备抗通胀属性，叠加需求刚性&B/C端付费模式，收益稳健&现金流优质。2007M6-2023M11，美国CPI月度同比均值为2.5%，其中水和下水道维护CPI（季调）月度同比均值为4.8%。 5/36 图3：全美CPI&水和下水道维护