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固定收益专题报告：银行转债缩量后，转债底仓怎么配？

2025-06-16 王艺熹,赵婧,董徳志国信证券哪开不壶提哪开

核心观点：在转债市场缩量背景下，探讨可转债基金和其他类型基金的底仓配置思路。
转债底仓品种概览：
- 泛固收+基金对转债有一定配置需求，可转债基金平均仓位达78%，一/二级债基、平衡混合型、偏债混合型基金转债仓位多维持在10%以上。
- 公募基金普遍以银行、电力设备等行业的转债作为底仓，银行转债在底仓品种中占据半壁江山。
- 底仓品种随债券余额、市场行情等变化而变化。
转债底仓“大户”——银行转债概览：
- 银行发行转债的重要目的是补充核心一级资本，但需通过持续转股实现。
- 银行转债具有安全性高、可质押等特点，正股股息率高、几乎不存在违约风险、抗风险性强。
- 银行转债规模呈现明显收缩趋势，近年来鲜有发行，退市节奏加快，短期暂无新增预案。
后续底仓品种怎么配？
- 转债底仓品种往往具有高评级、大市值、抗跌性较好等特点。
- 市场关注较多的“可能底仓品种”分析：
  - 以其他高评级大盘品种作为替代，如光伏转债，但满足条件的标的数量有限，且需考虑行业景气度和评级调整担忧。
  - 对比公募基准，当前低配的品种，但存在操作问题和转股溢价率干扰。
- 底仓选择的思路：
  - 对可转债基金而言：
    - 个券角度：关注当前YTM尚为正、且正股信用资质较好的个券。
    - 构建转债组合：组合内部分个券相关性较低甚至负相关，起到风险对冲效果。
  - 对非可转债基金而言：在转债市场难以寻找到合适的底仓品种时，可考虑直接切换为其他类型债券，如3月中下旬纯债市场利率下行的情况所示。
风险提示：数据统计不完全，可转债规则发生变化。