股债、转债市场回顾
上周权益市场受关税政策影响，防御情绪偏强，银行、大消费、黄金等板块强势。债市方面，信贷社融、经济数据超预期，叠加支持地产及促消费政策预期，各期限收益率小幅上行，但关税不确定性带来利率上行压力。转债虽受正股影响，但仍具备相对配置价值，一方面下修、债性、估值保护使其波动更小，另一方面利率机会成本较低且存量退市导致供给减少，形成估值支撑。3月以来转债ETF份额持续提升，回到年初扩表尾声位置。
上周转债估值下杀，表现差于正股，全市场价格中位数下跌至117.6元，转换价值中位数85.3元（历史分位23%），转股溢价率38.0%下跌至36.8%（历史分位77%），隐含波动率26.7%（历史分位50%），双高炒作券、次新债估值下杀明显。市场情绪方面，交易量大幅回落，周均成交515亿元，环比下降43%。目前转债估值偏高，择券空间有限，以正股不强但估值偏高的惰性转债为主，非银、纺服、食饮、电子、医药、钢铁、轻工、建筑装饰等行业转债在估值调整后或有介入机会。
市场展望与策略推荐
美国情况与2001年互联网泡沫破裂相似，中国实际经济增速可能受冲击，但中国科技估值或被重估，迎来历史性机遇，关注人民币汇率是否进入升值通道。债市方面，一年期国债收益率接近政策利率区间下沿，预计仍有下行空间，但期限利差狭窄，十债收益率逼近前期低点（1.6%），价值类权益资产相对配置价值逐步展现。
转债具体关注方向：
- 优质底仓大盘：部分银行转债具备高弹性且流动性好。
- 转债老龄化带来的条款博弈机会，以及防御板块临期高YTM品种，YTM中位数已回升至-0.5%。
- 关税冲击叠加政策博弈赛道：信创板块（精测转2、彤程转债、天阳转债）、内循环相关板块（珀莱转债、水羊转债等）、基建地产回暖及化债概念（山路转债、测绘转债等）。
下周价值类权益资产相对配置价值逐步展现，转债宽基组合总仓位保持100%，低价转债、双低转债、股性转债比例为3:3:4，价值、成长比例8:2。组合上周跑输中证转债指数-0.14pct，2024年7月建仓以来累计跑赢14.96pct，最大回撤7.7%。
风险提示
宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测偏差；宽基指数推荐历史表现不代表未来收益；转债市场情绪大幅调整风险；转债正股及公司基本面表现不及预期风险。
