公募基金三季度转债持仓分析：基金增配转债，底仓从“中特估”回归银行

证券研究报告|2023年10月26日 固定收益专题报告 基金增配转债，底仓从“中特估”回归银行--公募基金三季度转债持仓分析 核心观点固定收益专题研究 公募基金2023年三季度转债持仓分析 基金持有转债规模及基金类型分布：根据公募基金2023年三季度报告， 截至2023年9月30日，所有基金的转债持仓市值加总达到3306.15亿元，较上二季度末环比+4.80%，持仓规模创历史新高。配置转债的基金数量略有增加，有可转债持仓的基金共计2349只，相比Q2增加了16只。持有转债的基金类型方面，混合债券型、灵活配置型、偏债混合型以及偏股混合型基金仍是转债主要配置力量。 重仓转债的基金规模及仓位变动：我们选取可转债持仓市值占基金资产总值比例大于5%的基金作为重点观察对象，根据基金三季报，这部分基金共914 只，总规模达到14786.02亿元。基金类别上，偏债混合型基金和混合二级债基占比较多。基金杠杆率总体小幅上升，但不同分位点出现分化，25%分位数杠杆率小幅下降，但75%分位数杠杆率明显提升。 大类资产分布方面，三季报显示基金可转债市值和股票估值占基金资产总值比例基本持平且有所提升，银行存款、非可转债债券市值占比小幅下降，或反映股债收益差已达到极值的情况下，机构投资者更看好权益类资产而做出的配置选择。 行业配置方面，三季度基金底仓券偏好由“中特估”回归银行及券商，TMT板块个券持仓频率下降，汽车销售高增+机器人关注度升温，Q3基金继续增配汽零部件。煤炭、化工、有色获增持个券较多，钢铁、建材个券分化。此外基金增强医药持仓，消费类个券被减少。 二季度各类基金回报情况统计：受权益市场大幅波动的影响，二季度基金净值增长率为负，且股性较强的组合回报率受到影响更大。38只可转债基金中的大部分年内收益较一季度末而言有所下降，平均年内单位净值增长率为3.68%；单季度净值增长率均值/中位数分别为-0.65%/-1.10%。 我们统计了转债占基金资产总之比例大于60%、规模大于5亿元的基金三季度净值变化情况，其中绝大多数净值增长率为负。回报靠前的两只基金净值分别+1.64%/+1.38%，均以配置金融类/低价转债为主，权益仓位配置了银行和黄金珠宝。 风险提示：可转债交易规则发生变化、上市公司利润下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.1761 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.7050 企业/公司/转债规模(千亿) 65.8960/28.5728/8.8120 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《特殊再融资债大规模发行，预计10月市场利率上行》——2023-10-18 《固定收益专题报告-构建资本市场风险偏好扩散指数》——2023-10-10 《固定收益专题报告-天津城投：一揽子化债方案下的再定价》 ——2023-09-27 《固定收益专题报告-不同股债行情组合下，转债表现如何？》 ——2023-09-25 《固定收益专题报告-探索金融债——证券公司债的前世今生》 ——2023-09-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 基金增配转债，底仓从“中特估”回归银行4 基金持有转债规模及基金类型分布4 重仓转债的基金规模及仓位变动5 行业及个券层面的配置变化6 三季度各类基金回报情况统计10 图表目录 图1：公募转债持仓规模创新高（亿元）4 图2：配置转债的基金数量略增（亿元、只）4 图3：每个季度加仓/减仓转债的基金数量统计4 图4：持有转债的基金类别占比明细5 图5：转债市值占各类基金资产总值的平均数（%）5 图6：转债仓位>5%的基金规模及数量（亿元、只）5 图7：转债仓位>5%的各类基金数量（只）5 图8：转债市值占基金资产总值的比例分布（只）6 图9：转债持仓占比5%以上基金杠杆率（%）6 图10：三季度进前10重仓次数增幅靠前的转债（次）7 图11：三季度进前20重仓次数增幅靠前的转债（次）7 图12：各类基金今年以来平均回报情况统计10 图13：可转债基金今年以来单位净值增长率（%）10 图14：可转债基金二季度单位净值增长率（%）10 图15：A基金历史大类资产配置情况（%）11 图16：基金A历史重仓转债类型（%）11 图17：A基金历史大类资产配置情况（%）11 图18：基金A历史重仓转债类型（%）11 表1：转债市值大于5%的基金中各类资产占基金资产总值比（%）6 表2：各类资产占基金总资产比例变动方向统计6 表3：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计7 表4：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计8 表5：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计9 表6：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计9 基金增配转债，底仓从“中特估”回归银行 基金持有转债规模及基金类型分布 公募转债持仓规模创新高，配置转债的基金数量略增。根据公募基金2023年三季 度报告，公募基金总资产规模接近30万亿，数量超过10000只。截至2023年9 月30日，所有基金的转债持仓市值加总达到3306.15亿元，较上二季度末环比 +4.80%，持仓规模创历史新高。配置转债的基金数量略有增加，有可转债持仓的基金共计2349只，相比Q2增加了16只。虽然三季度权益市场波动加剧，且9月下旬转债估值出现明显压缩，但利率低位震荡、票息回报不够丰厚的情况下，基金选择继续增配转债。 图1：公募转债持仓规模创新高（亿元）图2：配置转债的基金数量略增（亿元、只） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 虽然基金转债持仓规模上升且平均仓位占比提升，但23Q3转债仓位上升的基金数量略少于转债仓位下降的基金数量，加仓基金数/减仓基金数的比值为0.83。 图3：每个季度加仓/减仓转债的基金数量统计 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 持有转债的基金类型划分来看，混合债券型、灵活配置型、偏债混合型以及偏股混合型基金仍是转债主要配置力量，23Q3分别占所有基金转债持仓占比的38.37% （混合一级/二级债基各为17.87%/20.51%）/19.32%/13.22%/11.39%。 以转债市值占各类基金资产总值的平均数作为指标分析，23Q3泛固收+基金平均转债仓位提升（剔除无转债仓位样本），其中一级债基转债仓位创新高，二级债基仓位变动不明显。 图4：持有转债的基金类别占比明细图5：转债市值占各类基金资产总值的平均数（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 重仓转债的基金规模及仓位变动 我们选取可转债持仓市值占基金资产总值比例大于5%的基金作为重点观察对象，根据基金三季报，这部分基金共914只，总规模达到14786.02亿元，数量及规模 均有所增加，与去年年末相比，今年以来转债仓位>5%的基金数量增加了61只， 规模增长664.9亿。基金类别上，偏债混合型基金和混合二级债基占比较多。 图6：转债仓位>5%的基金规模及数量（亿元、只）图7：转债仓位>5%的各类基金数量（只） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 另外，转债持仓占比达5%以上的基金的规模集中在10亿元以内，基金杠杆率总体小幅上升，不同分位点出现分化，25%分位数杠杆率小幅下降，但75%分位数杠 杆率明显提升。 图8：转债市值占基金资产总值的比例分布（只）图9：转债持仓占比5%以上基金杠杆率（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 大类资产分布方面，三季报显示各类基金的可转债市值和股票估值占基金资产总值比例基本持平且有所提升，银行存款、非可转债债券市值占比小幅下降，或反映股债收益差已达到极值的情况下，机构投资者更看好权益类资产而做出的配置选择。 表1：转债市值大于5%的基金中各类资产占基金资产总值比（%） 2022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/30 可转债市值-算数平均 16.44 17.46 17.64 19.61 20.34 20.66 21.72 银行存款-算数平均 4.49 4.36 3.97 4.42 4.06 3.84 3.14 股票市值-算数平均 22.28 24.01 22.19 23.52 24.88 23.76 23.93 非可转债债券市值-算数平均 61.31 58.73 59.71 55.35 55.56 55.43 54.24 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表2：各类资产占基金总资产比例变动方向统计 可转债市值占比 银行存款占比 股票市值占比 非可转债债券市值占比 上升家数 323 232 224 216 下降家数 171 262 270 278 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 行业及个券层面的配置变化 我们仍将重点放在转债仓位超过5%的这部分基金中，关注各只基金中持仓占比前10的转债个券情况。 三季度基金底仓券偏好由“中特估”回归银行及券商，增配煤炭化工，减配电子和消费。23Q2进入公募基金仓位前10次数明显增多的主要包括重银（+45次，上季度+56次）、浦发（+33次）、长证（+23次）、浙22（+20次，上季度+60次）、常银（+17次）等金融类，以及淮22（+33次）、平煤（+24次）等煤炭类转债，对电力设备行业的天23（+16次）、冠宇（+10次）、申昊（+9次）及通22（+6次）等个券也有增配，此外睿创（+36次）、本钢（+33次）、花园（+31次）等 进入多只基金持仓前20名列。公募基金减持较多的转债集中在电子（闻泰、韦尔、环旭）和建筑装饰（东湖、核建）等。 图10：三季度进前10重仓次数增幅靠前的转债（次）图11：三季度进前20重仓次数增幅靠前的转债（次） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 我们进一步对转债增减持变动较多的这几个行业进行分析： TMT板块个券持仓频率下降。二季度AI主题概念带动通信、传媒、计算机等板块表现，烽火、润建、奥飞、永鼎等通信类转债和游族、风语等传媒转债进入前10重仓券的次数出现明显上升，但三季度上述个券进入基金前10、20重仓的次数明显下降。此外，由于消费电子需求疲软、全球半导体周期底部拐点不清晰，电子行业转债进前10次数也明显降低。 底仓券偏好由“中特估”回归银行及券商。23Q2青农、江银、张行、苏农、成银等绩优农商行转债进入前10重仓券的次数明显下降，Q3趋势有所逆转，尤其重银进前十次数增加至145，齐鲁、常银、青农等进前十次数也明显增加。相比之下，交建、核建、中信、中钢等重仓比例下降。金融行业在“PB-ROE”视角下优势明显，高股息属性在权益行情震荡下有较好防御价值。 表3：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计 电子通信/传媒/计算机银行/交运/建筑装饰 转债名称 23Q3进前10次数 环比变化 转债名称 23Q1进入前10次数 环比变化 转债名称 23Q3进前10次数 环比变化 闻泰转债 57 -15 烽火转债 49 -5 浦发转债 264 28 立讯转债 36 -4 润建转债 24 -24 兴业转债 224 -16 立昂转债 11 7 游族转债 16 -3 大秦转债 222 26 景20转债 14 3 宏图转债 10 0 上银转债 141 4 国微转债 13 -2 道通转债 9 1