耐用消费产业研究：坚定持有新消费龙头，逐步进行高低切布局

消费中观策略&投资建议

• 高低切逻辑：新消费赛道已确立30-60倍市盈率的估值体系，传统核心资产估值有望修复，建议关注安踏体育、雅迪控股、裕同科技等边际有变化的公司。
• 新消费龙头：坚定持有泡泡玛特、思摩尔国际、康耐特光学等兑现度较高的新消费龙头。
• 传统赛道优质公司：积极拥抱新消费赛道或具备新消费思维的传统赛道优质公司，如海信视像、海澜之家、潮宏基等，中远期有望实现估值与业绩的戴维斯双击。

行业景气跟踪

• 家用电器：白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。5月线上数据：冰箱/冰柜/洗衣机/干衣机/空调销额同比分别+3.9%/+11.6%/+32.2%/+26.1%/+46.0%；彩电线上销额同比+31.7%，75寸+彩电零售额占比34.8%。5月线下数据：冰箱/冰柜/洗衣机/干衣机/空调线下销额同比分别+29.3%/+8.6%/+28.7%/+41.0%/+38.7%；彩电线下销额同比+34.2%，75寸+彩电零售额占比达53.5%。美加征钢铝制家电关税，利好美国本土化产业链布局完善的企业。
• 轻工制造：新型烟草拐点向上，家居底部企稳，潮玩高景气维持，两轮车略有承压，轻工消费宠物高景气维持，造纸略有承压。
• 纺织服饰：新消费高景气依旧，优选估值高性价比标的。618第一阶段销售情况乐观，建议关注新零售业态和业绩表现突出的标的。
• 美妆护理：618大促接近尾声，建议关注中报业绩突出和补涨空间较大的标的。
• 社会服务：旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，教育：K12高景气维持，职业教育底部企稳，人服稳健向上。
• 商贸零售：商超略有承压，调改类向上，百货略有承压，电商底部企稳。线上零售AI赋能逐步加强，线下零售永辉正全力推进“工匠计划”。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 关税风险
• 市场波动风险
• 数据跟踪误差