消费中观策略&投资建议
配置思路：高低切布局传统核心资产，新消费仍是全年主线
- 低位传统核心资产：新消费已确立30-60XPE的高标估值体系，传统核心资产在流动性宽松和公募基准欠配背景下有望估值修复。建议关注安踏体育、雅迪控股、裕同科技等。
- 新消费龙头：坚定持有兑现度高的新消费龙头，如泡泡玛特、康耐特光学等。
- 新消费赛道或思维的传统公司：中小体量企业更易拥抱新消费，中远期有望实现估值与业绩的戴维斯双击。建议关注海澜之家、慕思股份、潮宏基等。
内需：稳中向好
- 4月社零整体同比+5.1%，较3月下降0.9pct；商品社零同比+5.1%，餐饮社零同比+5.2%。
- 5月服务业PMI为50.2%，制造业PMI为49.5%，服务业扩张，制造业收缩幅度收窄。
- 4月新房价格环比下降0.1%，二手房价格环比下降0.4%。
出口：通胀压力缓解，关税影响不确定性
- 4月PCE同比+2.1%，核心PCE同比+0.1%，通胀温和，关税影响下降息存在不确定性。
估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续
- 可选消费指数PE TTM约为15.5X，必选消费指数PE TTM约为19.7X。
- 10年期国债收益率1.7%，保持历史低位；MLF保持在2.0%水平。
家用电器：空调6月排产高增，关注618+国补共振
- 6月白电排产总量达3515万台，同比+7.3%。
- 618前两周扫地机销额同比+2.5%，洗地机销额同比+5.2%。
- 4月空调出口量同比+14.5%，冰冷出口量同比-0.7%，洗衣机出口量同比+16.1%。
轻工制造：优选新兴成长+边际景气度向上板块
- 新型烟草：海外雾化电子烟合规市场扩容，HNB行业成长态势清晰，英美烟草份额有望提升。建议关注思摩尔国际。
- 家居：内销销售压力仍存，外销需求景气度走弱，建议关注具备α的企业。
- 造纸：国内纸浆价格下跌，纸企涨价函效果待观察。
- 潮玩：新公司、新模式涌现，IP推新迭代带动行业扩容。
- 两轮车：以旧换新650万辆，高景气度维持，龙头超跌值得关注。
- 轻工消费宠物：国货品牌势能提升，产品创新周期主导，618数据为验证。
纺织服饰：618第一周期销售乐观，重视新消费及α品牌
- 4月服装零售同比增长2.2%，环比走弱；5月动销环比好转，618第一阶段销售乐观。
- 建议关注新零售业态和子版块业绩优势标的。
- 美国关税政策缓和，国内工厂产能利用率有望提升。
社会服务：古茗、蜜雪入通在即，关注端午休闲旅游景气
- 餐饮：茶饮受益基数改善+外卖平台大战，4月以来同店改善，5月维持高景气。
- 旅游：端午假期跨区域人员流动同比+10.2%/6.2%，出行意愿旺盛。
- 酒店：端午带动周度数据高增，RevPAR同比+10.8%。
- 人服：部分行业线上招聘数持续改善。
- 教育：K12景气度延续，关注竞争格局变化和利润端平衡。
零售互联网：外卖竞争或逐渐向成本效率倾斜
- 外卖竞争向成本效率倾斜，高额补贴不可持续性，美团或受益于补贴退坡。
- 线下零售建议关注永辉超市、步步高等受益于出海供应商受阻的国内零售巨头。
风险提示
- 政策落地不及预期
- 关税风险
- 市场波动风险
- 数据跟踪误差
