古茗：大众现制茶饮龙头
公司概况
- 定位：中国大众现制茶饮龙头，全价格带下第二大现制茶饮品牌。
- 发展历程：2010年成立于浙江台州，2011年开启加盟模式，2017年开启冷链配送模式，2022年小程序会员突破5000万，2023年门店总数突破9000家，2025年2月成功登陆港交所。
- 业务模式：以加盟模式扩张，主要收入来自向加盟商销售商品、设备和提供管理服务，2024年收入87.91亿元，同比增长14.5%。
- 门店网络：截至2024年底，全国门店数达9914家，覆盖200多城，以加盟模式深耕下沉市场，三线及以下城市门店数占比为78.8%。
- 股权结构：创始人团队持股集中，高管持股激励，IPO前投资者包括美团龙珠、红杉中国等。
- IPO募资：18亿港元，用于数字化、供应链、品牌建设和加盟商支持等，计划特别分红不少于20亿元，未来年度分红率不低于50%。
行业分析
- 市场规模：中国现制饮品市场规模持续扩大，2023年GMV为5175亿元，预计2028年达5732亿元，CAGR为22.5%。
- 价格带：大众市场增速领先，2023-2028年CAGR为20.8%；下沉市场增速领先，2023-2028年CAGR为22.9%。
- 竞争格局：现制茶饮集中度提升，头部品牌份额持续提升，2023年中国现制茶饮市场CR5为46.8%。
- 头部品牌：蜜雪冰城主导下沉市场，瑞幸、古茗暂领先中端市场。
核心看点
- 开店端：区域加密策略深耕下沉市场，以加盟模式快速扩张，单店投入规模较小，经营业绩好，加盟意愿强。
- 产品端：产品定价10~18元，以果茶、奶茶为核心品类，持续研发上线新品，2024年共推出103款新品，铺设咖啡机增加咖啡品类。
- 运营端：自建供应链构筑壁垒，数字化运营提高效率，仓储物流系统可向97%门店提供两日一配的冷链配送。
- 用户端：持续运营会员体系，截至2024年底，共有1.51亿会员，2023年平均季度复购率达53%，营销助力品牌升级。
财务分析
- 营收：2024年营收87.9亿元，同比增长15%，展现出强劲的增长势头。
- 毛利率：2024年毛利率为30.6%，同比-0.02pct，主要受原材料及物流成本上涨、市场竞争加剧导致促销增加以及加盟商管理成本上升影响。
- 费用率：2021-2023年销售费用率稳定在4%左右，管理费用率在同行业茶饮品牌中处于较低水平。
- 净利率：2024年归母净利润为14.79亿元，归母净利率提升至16.8%，处于同行较高水平。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为20.0/23.6/27.2亿元，同比+35.6%/+17.5%/+15.6%。
- 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润对应PE为27/23/20倍。
风险提示
- 品牌价值和形象受损
- 市场竞争加剧
- 门店扩张不及预期
