镍周度行情分析：过剩压制、成本支撑，镍价震荡运行

过剩压制、成本支撑，镍价震荡运行 ——镍周度行情分析 1 海证期货研究所 2024年11月22日 供应端：11月菲律宾镍矿装船和运输效率持续下降，尤其是在Surigao地区，部分矿山已经开始减少出货，并暂停与新的贸易船只的接洽，中国镍矿进口仍将呈现季节性下滑。印尼镍矿配额增加或缓解当地原料紧张局面，但镍矿价格依然偏高，致原生镍成本较为坚挺，就电积镍而言仅一体化MHP生产电积镍有利润，其余均处于亏损状态。国内外镍期货库存仍处于累库态势，供应过剩压力较大。 需求端：不锈钢11月排产环比略增，多地加码以旧换新政策，新能源汽车消费有望再上台阶，从而带动中间环节的库存流转，提高终端消费向原料端的传导效率。不过可能因三元材料备货需求前置，以及磷酸铁锂应用占位，导致对镍需求拉动力度偏弱，继续关注三元正极材料需求变化。 综合看，基本面弱势下，镍价表现低迷，而镍矿坚挺支撑成本，对镍价也存在一定支撑。预计镍价呈 现上有压力、下有支撑的震荡行情。 策略：新单观望。 价差：可择机适量参与隔月合约间买近月卖远月组合，赚取价差收敛收益。 原生镍产品价格(元/吨) 200000 1#电解镍价格 俄镍进口平均价 镍豆平均价 镍铁折镍价硫酸镍折镍价 180000 160000 140000 120000 100000 80000 23/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10 134000 沪镍和LME镍走势 沪镍主力收盘价（元/吨）LME镍(3个月)收盘价（美元/吨，右） 18000 132000 17500 130000 17000 128000 16500 126000 16000 124000 15500 122000 15000 120000 14500 10/1610/2310/3011/0611/1311/20 截止11月21日，1#电解镍较上周+2875元至128550元/吨，进口俄镍+2575元至127150元/吨，镍豆+2450至126850元/吨， 电池级硫酸镍-625元至26300元/吨，镍生铁（8-12%Ni）-10元至1000元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）-20至1070元/镍。 截止11月22日，沪镍主力合约较上周+2760元/1.6%至125090元/吨，LME镍+240美元/1.6%至15715美元/吨（截止11月22日15:00）。 15000 金驼 电解镍升贴水(元/吨) 博峰诺里尔斯克 鹰桥 华友 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 23/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10 电解镍升贴水(元/吨) 0 镍豆：澳大利亚产BHP 镍豆：澳大利亚产MINARA -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 24/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/11 电解镍升贴水(元/吨) 0 LME镍(现货/三个月):升贴水 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 22/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/09 截止11月21日，金驼镍升贴水周环比+950元至2900元/吨，挪威镍+300元至3000元/吨，博峰镍-50元至-100元/吨，俄镍+150至0元/吨，华友镍+100至50元/吨，澳大利亚BHP镍豆持平于-500元/吨。 截止11月21日，LME（0-3）升贴水为-237.43美元/吨。 镍矿价格和运价指数 1050 25 950 20 850 15 750 10 650 550 5 菲律宾红土镍矿(Ni:1.8%)车板含税价:连云港(元/吨) 镍矿运价指数:菲律宾苏里高-中国日照(50000MT/10%，美元/吨，右轴) 4500 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 24/08 800 2017-2022区间 镍矿进口量(万吨) 2023年镍矿进口量2024年镍矿进口量 700 600 500 400 300 200 100 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 截止11月21日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价+1元至623元/吨。菲律宾苏里高至中国日 照的海运费为11.47美元/吨。截止11月15日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价持平于48.2美元/湿吨。 截止11月15日，镍矿港口库存为1469万吨，周环比-20万吨。其中1.2-1.7%品位+43.44万吨，1.1%品位以下库存-48.64万吨，1.7%以上品位-14.8万吨。 2024年10月，中国镍矿进口量为422万吨，环比减少7.51%，同比下降19.18%。 据SMM统计的当前印尼RKAB审批配额进展来看，已提交申请396家，批准生产193家，已批准但0生产74家，仍处于评估中53家。从三年内审批配额量级来看，2024年已完成批复2.71887亿湿吨，2025年2.46662亿湿吨，2026年1.98539亿湿吨。 中国原生镍产量 4.5 3.5 4 3 3.5 3 2.5 2.5 2 2 1.5 1.5 1 0.5 中国镍生铁(万金属吨) 中国电解镍(万吨，右) 中国硫酸镍(万金属吨) 1 0 21/04 0.5 21/08 21/1222/04 22/08 22/1223/04 23/08 23/12 24/04 24/08 中国原生镍进口量（万吨） 100 镍铁进口量(左) 镍湿法冶炼中间产品进口量 镍锍（冰镍）进口量（万吨）16 90 14 80 12 70 60 10 50 8 40 6 30 4 20 10 2 00 20/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/0723/1124/0324/07 产品 2024-10-31 2024-09-30 2023-10-31 环比 同比 2024年1-10 月累计 同比 单位 中国电解镍产量 3.07 3.15 2.4 -3% 28% 27.1953 38% 万金属吨 中国硫酸镍产量 2.87 3.24 3.86 -11% -26% 28.544 -13% 中国镍生铁产量 3.175 3.049 3.371 4% -6% 119.83 7% 印尼镍铁产量 13.14 12.22 11.58 8% 13% 31.3302 -12% 印尼MHP产量 3.2 3.05 1.98 5% 62% 24.5 98% 印尼高冰镍产量 2.28 2.3 1.81 -1% 26% 23.03 12% 产品 2024-10-31 2024-09-30 2023-10-31 环比 同比 2024年1-10 月累计 同比 单位 中国镍锍进口量 3.27 3.42 3.27 -4% 0% 37.31 53% 万实物吨 中国镍铁进口量 69.09 73.74 90.60 -6% -24% 709.91 2% 中国镍湿法 中间品进口量 11.96 11.38 13.27 5% -10% 118.50 13% 10月中国电解镍产量环比-3%至3.07万金属吨，10月中国镍生铁产量环比+3%至3.13万金属吨，中国硫酸镍产量-6%至3.05万金属吨。 10月印尼镍铁产量+8%至12.55万金属吨，MHP产量+3%至3.03 万金属吨，高冰镍产量-6%至2.4万金属吨。 根据俄镍战略营销总监DenisSharypin在11月6日的演讲，自2023年以来，全球市场上已经有25万吨镍供应停产，还有17万吨镍面临潜在的停产风险。其中，中国有6万吨的镍产能面临停产风险；巴西则有4万吨面临停产风险，新喀里多尼亚则有4.5万吨有停产风险，5.9万吨已停产。 6资料来源：SMM，Mysteel，海证期货研究所 中伟印尼北莫罗瓦利产业基地迎来又一重要里程碑——吹炼厂成功产出高冰镍。这标志着继中伟印尼纬达贝产业基地后，中伟又一海外基地正式迈入规模化生产高冰镍的崭新阶段，为公司一体化产业链注入强劲动力。此次高冰镍的顺利产出，标志着中伟印尼北莫罗瓦利产业基地具备了生产镍铁、低冰镍和高冰镍等多元化产品的能力，市场适应性进一步增强，未来全线投产后高冰镍年产量可达4万金吨。 格林美在互动平台表示，公司印尼青美邦镍资源二期湿法冶炼（1168m3反应器）（HPAL）产线现已达产，产能超2.5万金吨镍/年（以含镍1.12%品位的低品位镍矿计量），从一期的4万金吨镍/年产能扩容至6.5万金吨镍/年的总产能，现已全面满产运行。同时，公司在印尼布局三元前驱体产线已于今年10月如期完成建设，现已进入投料调试阶段，面向欧美市场，在印尼打通由低品位红土镍矿到电池原料和电池材料的世界一流镍资源新能源材料全产业链，有效应对IRA法案下的FEOC细则，突围IRA法案封锁。公司剩余在建镍资源项目均在快速推进，预计将于年内全部建成投产，镍冶炼产能达到15万金吨镍/年，确保公司三元前驱体产品所需镍资源得到长期稳定供应。 100 95 MHP以及高冰镍价格 MHP：NI≥34%，CO≥2%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日） 高冰镍：Ni≥65%：SHFE镍折扣系数：中国主要港口（日） 90 85 80 75 70 65 60 24/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10 外采原料生产硫酸镍成本（元/吨） 160000 MHP生产硫酸镍-完全成本（晶体） 镍豆生产硫酸镍-完全成本（液体） 高冰镍生产硫酸镍-完全成本（晶体） 150000 140000 130000 120000 110000 100000 24/0524/0624/0624/0724/0724/0824/0824/0924/0924/1024/1024/1124/11 电积镍生产成本（元/吨） 180000 外采硫酸镍生产电积镍成本 外采高冰镍生产电积镍成本 外采MHP生产电积镍成本 170000 160000 150000 140000 130000 120000 23/12/30 24/02/29 24/04/30 24/06/30 24/08/31 24/10/31 截止11月21日，MHP的LME折扣系数为80.5，高冰镍LME折扣系数为84.5，高冰镍SHFE折扣系数为86.5。截止11月21日，镍豆产硫酸镍利润率为-9%，MHP产硫酸镍利润率为-4.6%，高冰镍产硫酸镍利润率为0%。 截止11月21日，外采原料生产电积镍成本在13-13.7万元/吨，截止10月31日，一体化MHP成本约12万元/吨；一体化高冰镍成本约13.6万元/吨。NorilskNickel的策略营销总监DenisSharypin认为，在当前的镍价行情背景下，40%的全球镍生产商均处于亏损状态，这其中包含了部分高生产成本的一级镍、水淬镍和其他中间品的相关镍生产商已处于减停产的运营状态。 980 960 镍铁生产成本及利润（元/镍） 镍生铁现金成本分地区分工艺：山东RKEF：利润率 镍生铁现金成本分地区分工艺：山东RKEF：每镍点成本 10 940 8 920 6 900 880 4 860 840 2 820 8000 24/04 24/05 24/05 24/06 24/07 24/08 24/08 24/09 24/10 24/10 24/11 1050 镍铁生产成本及利润（元/镍） 镍生铁现金成本分地区分工艺：福建RKEF：利润率 镍生铁现