收益率全口径解析专题：主动股基能否跑赢股票市场？

核心观点

• 多数主动型基金组合能跑赢市场，但超额收益不显著。
• 主动型基金偏好大盘股和高估值股票，导致在规模和价值因子上负向暴露，影响绩效表现。
• 成长因子年化收益高且显著，主动型基金偏好高成长股，但考虑成长因素后超额收益不再显著。
• 除市场因子外，价值因子贡献负面，成长因子贡献正面，情绪因子和市场因子贡献较小。

关键数据和研究结论

• 基金样本选择：研究包含普通股票型基金和偏股混合型基金，样本区间为2009年至2024年。
• 基金组合构建：根据基金规模分为大型、中大型、中小型和小型四个组合，各组合规模占比分别为40%、30%、20%和10%。
• 绩效表现：
  • 整体走势：各基金组合走势相近，年化收益率为9.41%-12.2%，多数达到10%显著性水平。
  • 单因子模型：多数基金组合超额收益为正，但不显著。
  • 三因子模型：各基金组合超额收益显著，中大型、中小型和小型基金组合超额收益分别为1.54%、4.07%、5.46%和6.37%。
  • 四因子模型：结果与三因子模型一致，拟合优度无显著提升。
  • 普通股票型基金组合：表现与全样本一致，多数组合超额收益显著。
• 成长因子分析：
  • 成长因子年化收益9.91%，超额收益高达10.5%-12.5%，非常显著。
  • 主动型基金偏好高成长股，但考虑成长因素后超额收益不再显著。
• 稳健性分析：
  • 不剔除总市值最小30%的股票，因子收益率变化，但相关性仍较高。
  • 各模型结论基本一致，超额收益和因子暴露略有变化。
• 因子贡献：
  • 市场因子贡献最大，价值因子贡献负面，成长因子贡献正面，情绪因子和市场因子贡献较小。
  • 中小型和小型基金超额收益有较高正面贡献。