金融工程专题研究：本月基于交易动机因子及股票价差收益因子的选基策略再次跑赢万得偏股混合型基金指数，交易主动并且拥有较好交

2024年1月，市场整体表现低迷，而万得微盘股指数下跌21.28%。我们筛选并构建的微盘基金组合1月份收益率为 -17.53%，跌幅小于万得微盘股指数。截至2024年1月末，根据我们筛选的结果，可供申购的微盘基金数量大幅减少， 当前仅有2只。 本月主动量化基金业绩仍然具有优势。2024年1月份，主动量化基金收益率中位数为-12.82%，超过主动权益型基金中位数-14.03%。行业主题基金中，从中位数来看，各类行业主题基金1月份收益率中位数均为负值，1月份金融地产行业主题基金收益率中位数为-2.01%，表现相对最好。 本月基于交易动机因子及股票价差收益因子的选基策略再次跑赢万得偏股混合型基金指数，交易主动并且拥有较好交易结果的基金仍然有业绩优势。2024年1月份，策略获得-13.24%的收益率，相对万得偏股混合型基金指数的超额收益率为0.49%。策略自2012年以来取得了100%的年度胜率。 我们从基金规模、持有人结构、基金业绩动量、选股能力、隐形交易能力、含金量等多个维度构建了选基因子，并进行等权重合成。策略采用季频调仓的方式，在每年1、4、7、10四个月末进行调仓，并扣除交易成本，目前该策略持有117只基金。我们对该策略1月份的净值表现进行了跟踪。 本月基于基金特征和基金能力的综合选基策略跑赢偏股混合型基金指数。2024年1月份，本策略取得-10.42%的收益率，相对于万得偏股混合型基金指数的超额收益率为3.55%。 我们目前基于成长价值与大小盘两个维度，根据基金在两个报告期的股票持仓，构建基金绝对主动轮动指标，对基金是否为风格轮动型基金或风格稳定型基金进行了识别。随后，我们根据主动轮动收益因子，刻画基金风格轮动的效果，并在风格轮动型基金中进行了基金优选。本策略采用半年频调仓的策略，在每年3月末/8月末进行调仓，选基范围为偏股混合型基金及普通股票型基金，并扣除交易成本，目前该组合共包含20只基金。我们对该策略在2024年1月份的表现进行了跟踪。 本月风格轮动型基金优选组合同样获得正超额，跑赢万得偏股混合型基金指数。2024年1月份，本策略取得-10.72%的收益率，相对于万得偏股混合型基金指数的超额收益率为3.12%。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场环境发生变化时模型存在失效的风险；当交易成本或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损。 内容目录 一、1月份主动权益基金表现回顾3 1.1微盘基金业绩回撤，微盘基金数量大规模减少3 1.2主动量化基金表现仍优于主动权益基金3 1.31月份金融地产行业主题基金业绩领先4 二、基于交易动机因子及股票价差收益因子的选基策略跟踪5 三、基于基金特征和基金能力的综合选基策略跟踪7 四、风格轮动型基金优选组合业绩跟踪8 五、附录9 六、风险提示10 图表目录 图表1：微盘基金组合收益率3 图表2：2023年以来与万得微盘股指数相关系数超过0.9的主动权益基金数量3 图表3：主动权益型基金VS主动量化基金4 图表4：2024年1月份主动量化基金收益率Top54 图表5：行业主题基金收益情况回顾4 图表6：行业主题基金1月份收益率Top55 图表7：交易动机与股票价差收益策略表现6 图表8：策略超额净值表现6 图表9：基于交易动机因子及股票价差收益因子的选基策略表现6 图表10：基于交易动机因子及股票价差收益因子的选基策略分年度超额收益率6 图表11：选基策略业绩表现7 图表12：选基策略超额净值7 图表13：基于基金特征和基金能力的综合选基策略表现7 图表14：基于基金特征和基金能力的综合选基策略分年度超额收益率8 图表15：风格轮动型基金优选策略净值表现8 图表16：风格轮动型基金优选策略超额净值8 图表17：风格轮动型基金优选策略表现9 图表18：风格轮动型基金优选策略分年度超额收益率9 图表19：国金金工选基因子构建方法介绍9 1.1微盘基金业绩回撤，微盘基金数量大规模减少 2024年1月，市场整体表现低迷，而万得微盘股指数下跌21.28%。我们筛选并构建的微 盘基金组合1月份收益率为-17.53%，跌幅小于万得微盘股指数。 图表1：微盘基金组合收益率 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2018/12/272019/12/272020/12/272021/12/272022/12/272023/12/27 策略多头净值基准净值 来源：Wind，国金证券研究所 基于主动权益基金与万得微盘股指数相关系数，我们每月筛选出与万得微盘股指数高度相关的基金作为微盘基金，并且考虑申购赎回限制。截至2024年1月末，可供申购的微盘 基金数量仅有2只。 而与万得微盘股指数走势高度相关的主动权益型基金数量，在1月末也大幅减少，数量从 2023年末的20只减少到2只，这可能是公募基金转变投资策略，减少微盘股的持仓导致。 图表2：2023年以来与万得微盘股指数相关系数超过0.9的主动权益基金数量 25 20 15 10 5 0 来源：Wind，国金证券研究所 1.2主动量化基金表现仍优于主动权益基金 本月主动量化基金业绩仍然具有优势。2024年1月份，主动量化基金收益率中位数为 -12.82%，超过主动权益型基金中位数-14.03%。 图表3：主动权益型基金VS主动量化基金 主动权益型主动量化 -12.20% -12.40% -12.60% -12.80% -13.00% -13.20% -13.40% -13.60% -13.80% -14.00% -14.20% 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2024.01.31 图表4：2024年1月份主动量化基金收益率Top5 证券代码 证券简称 基金成立日 1月份收益率（%） 基金经理 020560.OF 万家高端装备量化选股A 2024-01-19 7.40 尹航 080005.OF 长盛量化红利策略A 2009-11-25 4.80 王宁 019015.OF 中欧国企红利A 2023-09-25 2.33 曲径 013490.OF 同泰金融精选A 2021-11-30 0.59 杨喆,王秀 398041.OF 中海量化策略 2009-06-24 0.37 梅寓寒 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2024.01.31 1.31月份金融地产行业主题基金业绩领先 我们根据主动权益基金的名称、业绩基准等定性信息，并结合股票持仓数据进行补充与复核，从主动权益型基金中筛选出若干消费、医药、TMT、制造、周期、金融地产等行业主题基金。从中位数来看，各类行业主题基金1月份收益率中位数均为负值，1月份金融地产行业主题基金收益率中位数为-2.01%，表现相对最好。 图表5：行业主题基金收益情况回顾 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 金融地产周期消费制造医药TMT 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2024.01.31 行业主题 基金代码 基金简称 成立日期 1月份收益率 基金经理 165528.SZ 中信保诚鼎利A 2016-05-24 -7.61% 王睿,吴振华 002085.OF 长盛互联网+A 2015-12-28 -8.82% 杨秋鹏 TMT 001144.OF 大成互联网思维A 2015-04-21 -10.48% 王帅 002419.OF 汇添富创新活力A 2016-04-19 -10.56% 沈若雨 011665.OF 汇添富数字经济引领发展三年持有A 2021-07-20 -11.00% 杨瑨 002849.OF 金信智能中国2025A 2016-07-01 3.89% 刘榕俊 000251.OF 工银金融地产A 2013-08-26 3.44% 鄢耀 金融地产 005576.OF 华泰柏瑞新金融地产A 2018-03-08 3.13% 杨景涵 257040.OF 国联安红利 2008-10-22 1.95% 徐俊 005937.OF 工银精选金融地产A 2018-11-14 0.76% 鄢耀,刘欣然 004987.OF 诺德新享 2017-08-09 3.67% 顾钰 001069.OF 华泰柏瑞消费成长 2015-05-20 1.82% 李晓西 消费 001651.OF 工银新蓝筹A 2015-08-06 1.69% 盛震山 160627.OF 鹏华策略优选 2014-06-10 1.32% 袁航 006692.OF 金信消费升级A 2019-01-31 0.35% 杨超 002300.OF 长盛医疗行业A 2016-02-03 -9.03% 王宁 000684.OF 长盛养老健康产业 2014-11-25 -9.24% 郝征 医药 005505.OF 前海开源中药研究精选A 2018-03-21 -11.53% 范洁 014157.OF 国泰君安创新医药 2021-12-23 -12.25% 李子波 015139.OF 泰康医疗健康A 2022-03-08 -12.55% 傅洪哲 000822.OF 东海美丽中国 2014-11-14 -0.29% 李珂,张浩硕 014508.OF 汇添富先进制造A 2022-03-02 -3.57% 董超 制造 001856.OF 易方达环保主题A 2017-06-02 -4.03% 祁禾 009069.OF 大成睿鑫A 2020-08-11 -4.36% 刘旭 470098.OF 汇添富逆向投资A 2012-03-09 -4.55% 董超 014321.OF 德邦周期精选A 2021-12-29 6.42% 吴志鹏 011134.OF 广发价值优选A 2021-03-22 5.62% 王明旭 周期 008297.OF 广发价值优势 2020-03-02 5.55% 王明旭 080005.OF 长盛量化红利策略A 2009-11-25 4.80% 王宁 270022.OF 广发内需增长A 2010-04-19 4.77% 王明旭 图表6：行业主题基金1月份收益率Top5 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2024.01.31 我们在2023年10月30日发表的《智能化选基系列之五：如何刻画基金经理的交易动机并进行基金优选？》中，曾将基金的交易动机进行划分并构造了基金交易动机因子，再结合基金利润表中的股票价差收益因子，构造了二者相结合的选基策略。该策略旨在筛选出股票价差收益较高，拥有主动交易动机并且业绩粉饰可能性较低的基金，因子构建方式及回测结果详见原报告或附录。 该策略采用半年频调仓的方式，每年3月末/8月末进行调仓，从主动权益型基金中进行筛选，并扣除交易成本，目前投资组合中共包含33只基金。我们对该策略1月份的净值表现进行了跟踪。 本月基于交易动机因子及股票价差收益因子的选基策略依然跑赢万得偏股混合型基金指数。2024年1月份，策略获得-13.24%的收益率，相对万得偏股混合型基金指数的超额收益率为0.49%。 2011年3月末以来，策略长期跑赢万得偏股混合型基金指数，费后年化超额收益率达到 5.03%。 图表7：交易动机与股票价差收益策略表现图表8：策略超额净值表现 62 51.8 41.6 31.4 21.2 11 00.8 策略多头净值基准净值 超额净值 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2024.01.31 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2024.01.31 图表9：基于交易动机因子及股票价差收益因子的选基策略表现 统计指标 策略多头 偏股混合型基金指数 1月份收益率 -13.24% -14.06% 年化收益率 9.28% 4.56% 年化波动率 22.03% 19.98% Sharpe比率 0.42 0.23 最大回撤率 46.56% 43.66% 年化超额收益率 5.03% -- 超额最大回撤率 9.59%