收益率全口径解析专题：主动股基赚的是什么钱？

2025-04-01 王开,陈锐国信证券 Leona

核心观点：主动型股票基金在较长的时间跨度中能获取显著的超越基准的收益，但长期偏好高估值股票，且在规模风格上存在一定的择时能力。
关键数据：
- 2009年至2024年，主动型股票基金组合的超额收益经三因子模型风险调整后，在全样本中为5.78%-7.49%，前后8年子样本中分别为4.96%-6.99%和4.14%-6.15%。
- 基金组合在价值因子上的暴露为负且非常显著，在规模因子上的暴露前8年为正，后8年为负。
- 成长因子能解释基金组合在2019年1月至2021年11月一半以上的超额收益，但在2021年12月至2024年12月，成长因子解释了大部分跑输基准的原因。
研究结论：
- 主动型股票基金整体绩效表现优于被动指数基金，但规模较大的基金的超额收益不明显。
- 基金组合长期偏好高估值股票，这是其超额收益能被风险调整后提升的主要原因。
- 基金组合在规模风格上存在择时能力，前期偏好小盘股，后期偏好大盘股。
- 成长风格配置对超额收益有显著影响，尤其是在特定时间区间内。