美国5月CPI数据点评：关税通胀的担忧是否能够解除？

核心观点

• 美国5月CPI数据低于预期，通胀压力有所缓解，但市场对关税通胀的担忧尚未解除。
• 关税对通胀的影响可能受到多种因素压制，包括对等关税政策的暂停与降级、微观层面的避税措施、一季度抢进口的滞后影响以及企业关税成本传导的推迟。

关税对通胀影响尚未明显体现的可能因素

1. 对等关税政策的暂停与降级：特朗普宣布暂停和降级对等关税。
2. 微观层面的避税措施：如转口、货物拆分、供应链调整、首次销售规则等，削弱了关税税率提高的影响。
3. 一季度抢进口的滞后影响：1季度美国商品进口额大幅增加，可能推迟了关税成本传导。
4. 企业关税成本传导的推迟：由于关税政策的不确定性和需求下滑担忧，企业可能推迟将关税成本转嫁给消费者。

市场对关税通胀的担忧是否能够解除？

• 除非特朗普持续暂停或取消对等关税，否则关税的通胀影响仍需警惕。
• 美国消费者通胀预期高企，存在脱锚风险。
• 市场通胀预测仍隐含对通胀上行的担忧，下半年CPI同比预期仍较高。
• 企业调查显示价格传导压力依然存在，部分企业计划提高价格。
• 抢进口现象似在消退，4月份美国商品进口大幅回落。
• CPI结构显示部分CPI分项价格上涨，超级核心服务价格走弱。

5月CPI数据点评

• 美国CPI连续三个月低于预期：CPI同比2.4%，核心CPI同比2.8%，CPI环比0.1%，核心CPI环比0.1%。
• CPI环比的结构特征：食品价格涨幅扩大，能源价格转跌，核心商品涨幅收窄，租金增速小幅回落，超级核心服务价格环比走弱。
• 市场降息预期有所升温：期货市场定价的全年降息次数增加，9月首次降息概率上升。

研究结论

• 美国CPI数据低于预期，通胀压力有所缓解，但关税通胀的担忧尚未解除。
• 未来两至三个月是美联储观察关税通胀的重要窗口期，此前大概率按兵不动。
• 美国消费者通胀预期高企，市场通胀预测仍隐含对通胀上行的担忧，企业价格传导压力依然存在。
• 抢进口现象似在消退，CPI结构显示部分CPI分项价格上涨，超级核心服务价格走弱。