美国10月CPI数据点评：“再通胀”担忧尚早

宏观数据点评 / “再通胀”担忧尚早——美国10月CPI数据点评 挖掘价值投资成长 / 2024年11月19日 【事项】 美国劳工部公布2024年10月最新通胀数据，CPI同比+2.6%，环比 +0.2%；核心CPI同比+3.3%，环比+0.3%。 【评论】 通胀水平小幅回升，符合市场预期。美国10月CPI环比+0.2%，前值和预期均为+0.2%；核心CPI环比+0.3%，前值和预期均为+0.3%。10月CPI同比+2.6%，前值2.4%；核心CPI同比+3.3%，前值+3.3%。CPI同比数据 小幅反弹，主要为基数原因，在市场预期之内。 结构上，能源持续回落，食品小幅上升，核心商品、核心服务CPI均环比回落。10月能源分项同比-4.9%，持续3个月同比回落，环比增速由9月-1.9%收窄至0%，带动整体通胀；食品分项同比+2.1%，环比+0.2%，增速均较前值回落0.2个百分点。核心商品环比由+0.2%下降至0%，主要 受服装环比下跌2.6个百分点至-1.5%影响，而二手车价格则大幅反弹，环比+2.7%，根据领先两个月的曼海姆二手车价格趋势，预计下个月读数 将环比回落；核心服务方面，在9月的大幅去通胀后，10月住房通胀的反 弹是核心服务通胀边际回升的关键，从Zillow房租指数同比增速来看，未来半年住房CPI仍将窄幅波动。 总体来看，通胀下行仍然存在颠簸，但核心去通胀的路径不改。短期核心通胀表现有所波动，但体现中长期动能的核心通胀6个月年化表现仍处于下降趋势，10月预期内的通胀数据缓解了市场对短期同行上行的担 忧。我们认为当前美国通胀最大的问题仍是各个分项轮动式波动，使得整体通胀无法回落至2%的目标。鲍威尔在达拉斯的演讲也给通胀数据发布后的市场给予了更多指引：鲍威尔表示当前2%的通胀仍未达到，而联储将致力于完成这项工作，再次向市场传达对2%通胀目标的坚持，市场期待的通 胀目标修改仍不现实。同时在演讲中，鲍威尔表示“经济并没有发出任何 我们需要急于降低利率的信号”，我们预计市场将从此前对非农的关注转 回对“双重目标”的关注，特朗普即将实施的关税、驱逐移民、以及财政刺激政策也将给实现2%的通胀目标带来更多不确定性。根据芝商所Fedwatch工具目前市场定价12月降息25个BP的概率不到60%，且2025年仅降息50个BP，大幅低于9月点阵图预期的100个BP，我们预计在当前美国经济发展路径下，12月或2025年Q1美联储将按下降息暂停键。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 联系人：李嘉文电话：18019080337 相关研究 《海外大选观察系列：美国大选进入白热化阶段，如何看摇摆州选情》 2024.11.06 《政策指引落地，市值管理践行度提升》 2024.10.08 《四季度国内宏观展望：理性看待转型期降速，关注增长新动能》 2024.09.25 《降息启动——美联储9月议息会议点评》 2024.09.20 《金融“挤水分”收尾，降准降息在路上——8月货币数据点评》 2024.09.19 宏观研究 数据点评 证券研究报告 图表1：美国CPI同比及分项贡献图表2：美国CPI季调环比及分项贡献 食品 核心商品住所租金 能源商品 服务剔除住所租金 美国:CPI:非季调:同比 食品 核心商品住所租金 能源商品 服务剔除住所租金美国:CPI:季调:环比 10.0%1.5% 8.0% 1.0% 6.0% 0.5% 4.0% 2.0% 0.0% -0.5% 0.0% -2.0% -1.0% 2017 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -4.0%-1.5% 资料来源：Choice-EDB数据库，东方财富证券研究所资料来源：Choice-EDB数据库，东方财富证券研究所 图表3：美国10月CPI各主要分项情况 权重 同比（%） 季调环比（%） 2024-09 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-08 2024-09 2024-10 CPI100.0% 3.0 2.9 2.5 2.4 2.6 0.2 0.2 0.2 食品 13.5% 2.2 2.2 2.1 2.3 2.1 0.1 0.4 0.2 家庭食品 8.1% 1.1 1.1 0.9 1.3 1.1 0.0 0.4 0.1 外部食品 5.4% 4.1 4.1 4.0 3.9 3.8 0.3 0.3 0.2 能源 6.6% 1.0 1.1 -4.0 -6.8 -4.9 -0.8 -1.9 0.0 能源商品 3.5% -2.2 -2.0 -10.1 -15.3 -12.4 -0.6 -4.0 -1.0 燃油 0.1% 0.8 -0.3 -12.1 -22.4 -20.8 -1.9 -6.0 -4.6 汽油 3.3% -2.5 -2.2 -10.3 -15.3 -12.2 -0.6 -4.1 -0.9 能源服务 3.1% 4.3 4.2 3.1 3.4 4.0 -0.9 0.7 1.0 电力 2.5% 4.4 4.9 3.9 3.7 4.5 -0.7 0.7 1.2 天然气服务 0.7% 3.7 1.5 -0.1 2.0 2.0 -1.9 0.7 0.3 核心CPI 79.9% 3.3 3.2 3.2 3.3 3.3 0.3 0.3 0.3 核心商品 18.5% -1.8 -1.9 -1.9 -1.0 -1.0 -0.2 0.2 0.0 服装 2.6% 0.8 0.2 0.3 1.8 0.3 0.3 1.1 -1.5 新车 3.6% -1.6 -1.7 -1.8 -1.9 -1.9 0.1 0.0 0.0 二手车和卡车 1.9% -10.1 -10.9 -10.4 -5.1 -3.4 -1.0 0.3 2.7 医疗护理商品 1.5% 3.1 2.8 2.0 1.6 1.0 -0.2 -0.7 -0.2 酒精饮料 0.8% 1.8 1.9 1.9 1.5 1.6 0.0 0.1 0.4 核心服务 61.4% 5.1 4.9 4.9 4.7 4.8 0.4 0.4 0.3 主要居所租金 7.7% 5.1 5.1 5.0 4.8 4.6 0.4 0.3 0.3 业主等价租金 27.0% 5.4 5.3 5.4 5.2 5.2 0.5 0.3 0.4 医疗护理服务 6.5% 9.4 8.8 7.9 8.5 8.2 0.9 1.4 0.4 运输服务 6.5% 3.3 3.3 3.2 3.6 3.8 -0.1 0.7 0.4 资料来源：Choice-EDB数据库，东方财富证券研究所 美国:曼海姆二手车价格指数:当月同比(+2M) 美国:CPI:汽车:二手车和卡车:当月同比 美国:曼海姆二手车价格指数:当月环比(+2M) 美国:CPI:汽车:二手车和卡车:季调:当月环比 图表4：曼海姆二手车指数提前反映本月二手车价格走高 图表5：二手车CPI环比预计回落 60%15% 50% 40% 30% 10% 5% 20%0% 10% 0% -10% -5% -10% -20% 2018201920202021202220232024 -15% 2018201920202021202220232024 资料来源：Choice-EDB数据库，东方财富证券研究所资料来源：Choice-EDB数据库，东方财富证券研究所 图表6：美国租金通胀未来将窄幅波动图表7：核心通胀仍处下行趋势 美国:CPI:住房租金:当月同比 Zillow住房租金指数同比:领先12个月(右轴） 9%18% 8%16% 7%14% 6%12% 12% 美国:核心CPI:非季调:当月同比 核心CPI:3个月年化增速 核心CPI:6个月年化增速 10% 8% 6% 5%10%4% 4%8% 2% 3%6% 0% 2%4% 1%2% 0%0% 201720182019202020212022202320242025 -2% -4% 2018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-06 2017 资料来源：Choice-EDB数据库，Zillow数据，东方财富证券研究所资料来源：Choice-EDB数据库，东方财富证券研究所 【风险提示】 美国通胀超预期风险 美联储货币政策超预期紧缩风险 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务