深度报告：运用数字化拥抱医药下沉市场，业绩渐入收获期

核心逻辑

• 公司已度过资本投入阶段，进入收获期，预计2024-2027年归母净利润CAGR约164%。
• 2024年公司归母净利润实现扭亏为盈（0.3亿元，净利率约0.17%），预计2025-2027年厂牌首推业务将维持高速增长，2025年厂牌业务规模达24亿元，2026-2027年厂牌首推业务增速约25%。
• 公司拥有稀缺性：市场足够下沉（覆盖98.9%县域和91.2%乡镇），现金周转快（-31天），强现金流（34亿现金及现金等价物，占总资产约52%），2024年沉淀资金产生的利息收入达0.79亿元。
• 做深渠道后公司后续业务扩张亮点较多，如通过厂牌首推业务改善盈利结构，POCT检测设备带动AI辅助诊断等SaaS服务销售，提升基层医疗机构药品采购渗透率；与越疆科技在药店、药仓具身智能机器人领域合作。

市场核心关注点

• 公司业绩释放潜力及确定性：公司已过资本投入阶段，仓储、供应链、客户储备完成后，将通过提升毛利率和降低费用率改善净利率，预计2024-2027年归母净利润CAGR达164%。
• 药店关店潮影响及集中度提升：单体店为公司主要客户群体，关店潮影响相对有限；公司正开拓基层医疗机构市场，未来或将贡献新渠道动力；门店数量减少有助于销售额集中度提升。
• 与传统流通商及电商巨头竞争：公司已经历市场出清，具备规模优势，潜在进入者威胁风险小，存量竞争对手竞争加剧可能性小。

公司稀缺性

• 拥抱下沉市场，做好用户体验，用户黏性强：覆盖全国98.9%县域和91.2%乡镇，有效解决长尾客户痛点，用户黏性强。
• “快周转+强现金流”：现金循环周期-31天，账面现金及现金等价物约34亿，占总资产约52%；2024年沉淀资金产生的利息收入达0.79亿元。

盈利预测及投资评级

• 预计2025-2027年营业收入分别约为208亿元、235亿元、267亿元，同比增速分别约为16%、13%、14%；归母净利润分别为1.49亿元、3.2亿元、5.5亿元，同比分别约增长395%、116%、71%。
• 对应2025/6/11股价PE分别约为42倍、20倍、11倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素

• 药店关店潮超预期
• B2B市场竞争加剧
• 药品质量问题及合规问题
• 用户粘性降低导致用户流失
• 渗透率提升不及预期
• 厂牌首推业务增长不及预期