医药+医美双轮驱动，创新产品渐入收获期

华东医药作为医药工业与商业领域的传统龙头，早期凭借仿制药选品和渠道推广能力构建了多个大单品，业绩持续增长。在医保控费和集采背景下，公司仿制药业务面临压力，但传统大品种逐步进入集采尾声，边际压力趋缓。公司主动转型升级，以“创新药+医美”双轮驱动战略打开第二增长曲线。

医药工业方面：

• 存量大品种集采影响逐步出清，如阿卡波糖片、泮托拉唑、吗替麦考酚酯等，百令系列产品完成集采续约。
• 创新药聚焦肿瘤、内分泌及自免领域，乌司奴单抗、利纳西普获批上市，索米妥昔单抗注射液获NMPA附条件批准。
• 内分泌领域围绕GLP-1靶点布局，HDM1002、HDM1005、DR10624等项目在研。
• 肿瘤领域重点聚焦ADC，HDM2005、HDM2027等项目在研，BCMA CAR-T 2已商业化销售。
• 自免领域产品线丰富，乌司奴单抗生物类似药获批，利纳西普获批上市。

医美方面：

• 产品数量和覆盖领域居行业前列，注射类产品覆盖再生材料、玻尿酸、肉毒素等，能量源设备涵盖减脂、脱毛、抗衰等。
• 伊妍仕2.0版本发布，少女针S型适应症完成临床试验，M型获得NMPA注册受理。
• MaiLi®Extreme玻尿酸获批上市，YY001肉毒素上市许可申请获受理。
• Sinclair通过收购完善医美设备布局，V20获批上市，V30获得NMPA注册受理。

工业微生物与医药商业：

• 工业微生物板块保持较快增长，特色原料药&中间体、xRNA板块增长显著。
• 医药商业板块稳健增长，2024年实现营业收入270.92亿元，同比增长0.41%。

业绩预测及投资建议：

• 预计2025-2027年营业收入分别为453.84/486.95/521.13亿元，EPS分别为2.30/2.60/2.95元。
• 对应2025年PE分别为19/17/15倍，由增持上调至买入评级。

风险提示：

• 行业政策变化及产品降价风险、新药研发风险、新品放量低于预期、投资并购风险、消费需求疲软等。