昆仑万维（300418）：要点：超级代理登场；海外短剧发展迅速

核心观点与关键数据

核心观点

• 超级代理发布：北京昆仑科技近期发布了天宫超级代理，并已开始初步的变现试验，同时海外短剧业务收入增长迅速。
• Opera持续增强AI能力：Opera于5月28日推出了全球首款AI代理浏览器Opera Neon，具备AI服务、复杂任务执行和跨模态创作三大核心功能。
• AI短剧表现强劲：短剧平台DramaWave采用混合付费/免费模式，覆盖多元用户，并通过AI生产工具SkyReels提升效率，收入表现突出。

关键数据

• 财务预测：2025-2027年归母净利润预测分别为3.06亿、3.29亿和5.29亿元，对应EPS分别为-0.24、0.26和0.42元。
• 估值：基于SOTP模型，目标市值44.66亿元，对应StarX 5倍2025年市销率、Opera 6.5倍2025年市销率、Xianlai 12倍2025年市盈率等。
• 市场表现：目标价35.59元（前值36.28元），维持“买入”评级，主要受股权结构调整影响。

研究结论

• AI办公工具：天宫超级代理在垂直化办公场景中具备竞争优势，有望驱动增量收入。
• 海外娱乐产品：AI短剧业务已实现强劲变现，并在海外市场建立竞争优势。
• Opera浏览器：通过AI功能迭代和广告系统优化，有望提升市场份额，成为新的增长引擎。

风险提示

• AI部署/模型开发进度不及预期；行业政策风险。