多元化大型化工企业，疆煤优质资产并表打开成长空间

湖北宜化是一家多元化大型化工企业，业务涵盖煤化工、氯碱化工、磷氟化工、精细化工等领域。公司化肥产能全国排名第三，聚氯乙烯产能全国排名第五，季戊四醇产能排名全球第二、亚洲第一。公司具备上游资源和生产基地布局优势，在磷资源丰富的宜昌及周边松滋设立磷酸二铵生产基地，在内蒙古、新疆、青海等资源富集的西部地区布局生产基地，有效降低生产成本，提高产品市场竞争力。

2024年，公司实现总营业收入169.64亿元，同比减少0.48%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长44.32%，主要受益于成本控制和产品结构调整。化学肥料和氯碱产品贡献主要业绩，分别占收入的45.1%和24.4%。

公司战略增持新疆宜化，释放协同优势。2024年12月，公司拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，2025年6月完成过户，公司持有新疆宜化股权比例由35.597%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%。产能方面，上市公司新增尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3000万吨/年，进一步扩大规模优势。且向上游布局煤炭资源，宜化集团承诺宜化矿业煤矿业务归母净利润25-27三年累计不低于30.12亿元，成长空间进一步打开。

预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4/11.8/12.4亿元，对应PE分别为14.3/11.3/10.8倍。看好公司“化肥+煤炭+煤化工”的产业链布局，疆煤资产并表后，煤炭资源优势有望打开成长空间，维持“增持-B”评级。

风险提示：煤炭价格波动风险、主要原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、安全与环保风险。