疆煤外运打开增长空间，能源龙头估值低位亟待关注

公司研究/公司快报 2023年4月24日 疆煤外运打开增长空间，能源龙头估值低位亟待关注 增持-A(首次) 广汇能源（600256.SH） 石油开采Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年4月24日 收盘价（元）：9.45 年内最高/最低（元）：15.20/7.58流通A股/总股本（亿）：65.66/65.66流通A股市值（亿）：620.46 总市值（亿）：620.46 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.46 事件描述 公司发布2022年年度报告&2023年一季度报告：2022年公司实现营业总收入594.09亿元，同比增长138.93%；实现归母净利润113.38亿元，同比增长126.61%；扣非后归母净利润110.73亿元，同比增长117.53%；基本每股收益1.73元/股，加权平均净资产收益率45.05%，同比增加18.28个百分点。2023年一季度单季营业收入198.62亿元，同比增长111.35%；归母净利润30.07亿元，同比增长35.86%；扣非后归母净利润29.75亿元，同比增长35.42%。公司同步发布2022年度利润分配预案：2022年公司累计可供分配利润209.33亿元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），共计59.94亿元，占共公司归母净利润比例为52.87%。 公司还公告了2023年员工持股计划（草案），作为上期2022年员工持股计 划的授予补充，公司拟授予不超过180名员工合计451.25万股，约占总股本的0.07%，转让价格为回购成本均价2.84元/股，所授股票分两期解锁，解锁条件与2023-2024年业绩挂钩，当两年业绩分别不低于150亿元以及200亿元时，分别解锁所授股票总量的50%。 事件点评 摊薄每股收益： 0.46 疆煤外运打开增长空间，量价齐升煤炭业务发力。2022年公司实现原煤 每股净资产(元)： 4.82 产量2044.6万吨，同比+98.7%，原煤销量2284.4万吨，同比+52.0%。商品 净资产收益率： 9.41 煤吨煤综合售价569.9元/吨，同比+31.6%；吨煤毛利实现251.9元/吨，同 资料来源：最闻 比+37.7%。2023年一季度，公司原煤产量为676.9万吨（环比+12.7%，同比+76.7%），原煤销量为788.9万吨（环比+25.1%，同比+59.4%）。根据公司规 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 划，十四五期间内，马朗煤矿（2500万吨/年）、东部矿区（2000万吨/年）将陆续达产，其中马朗煤矿主要为6000大卡以上超优质原煤，即公司煤炭产能提升空间仍大，将为公司持续贡献利润增量。 LNG接气站放量，公司天然气龙头地位加强。2022年公司启东接收站5#20万方储罐建成500万吨/年周转能力，全年天然气总销量66.3亿方，同比+45.2%（其中自产气产量为7.2亿方，同比-1.7%）。由于2022年欧洲能源危机爆发，天然气供应阶段性紧张加剧，国际天然气价格大幅波动，贸易业务利润空间加大。2022年公司天然气业务实现营业收入344.6亿元，同比 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 +190.7%，营业成本实现272.7亿元，同比+235.7%，毛利实现71.9亿元，同比+20.9%。2023年一季度，公司天然气总销量为21.1亿方，环比-14.3%，同比+82.7%（其中自产气产量为1.97亿方，环比-11.7%，同比+2.1%）。后 期，随着启东码头项目建成，公司2025年LNG周转能力或将达到1000万吨 /年，境内贸易、接卸服务及国际贸易三种盈利方式提供灵活经营策略，公司天然气业务盈利有望继续提升。 煤化工业务产销同涨，但受成本影响，盈利实现微增。2022年，公司实现甲醇产量112.6万吨，同比-3.3%，甲醇销量138.5万吨，同比+21.0%，煤基油品产量62.3万吨，同比+4.0%，煤基油品销量66.5万吨，同比+8.9%，煤化工副产品产量43.8万吨，同比+8.8%，煤基油品销量93.3万吨，同比 +131.5%。乙二醇板块6月投产，全年实现产/销量同为10.1万吨。煤化工板 块2022年实现营业收入87.7亿元，同比+113.6%，毛利实现30.5亿元，同 比+45.7%，单位综合售价为2834.9元/吨，同比+49.6%，单位综合成本为 1850.1元/吨，同比+98.9%，单位毛利为984.8元/吨，同比+2.1%。 高比例分红叠加员工激励计划，彰显公司发展信心。公司公告2022年度差异化分红方案为每10股派发现金红利8元（含税），共计59.94亿元，占共公司归母净利润比例为52.87%，2023年4月21日收盘价9.64元/股计算，股息率达到8.3%。另外，公司发布2023年员工持股计划（草案），作为上期2022年员工持股计划的授予补充，公司拟授予不超过180名员工合计 451.25万股，约占总股本的0.07%，转让价格为回购成本均价2.84元/股。所授股票分两期解锁，解锁条件与2023-2024年业绩挂钩，当两年业绩分别不低于150亿元以及200亿元时，分别解锁所授股票总量的50%。高比例分红叠加员工激励计划的实施，彰显公司对未来发展的信心 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为2.31\3.09\3.36元，对应公司4月21日收盘价9.64元，2023-2025年PE分别为4.2\3.1\2.9倍，公司增长空间较大，参考行业估值水平，目前估值偏低，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等；利润分配预案仍需通过股东大会审议等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,865 59,409 69,554 86,516 99,679 YoY(%) 64.3 138.9 17.1 24.4 15.2 净利润(百万元) 5,003 11,338 15,181 20,303 22,029 YoY(%) 274.4 126.6 33.9 33.7 8.5 毛利率(%) 38.4 28.6 34.9 37.3 35.4 EPS(摊薄/元) 0.76 1.73 2.31 3.09 3.36 ROE(%) 23.3 39.0 38.8 36.8 30.3 P/E(倍) 12.7 5.6 4.2 3.1 2.9 P/B(倍) 3.0 2.2 1.6 1.1 0.9 净利率(%) 20.1 19.1 21.8 23.5 22.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12399 16259 14042 19448 19117 营业收入 24865 59409 69554 86516 99679 现金 4717 5264 3270 4068 4686 营业成本 15315 42398 45268 54271 64434 应收票据及应收账款 4210 5650 5894 8465 8079 营业税金及附加 562 779 1190 1460 1736 预付账款 193 1737 522 2288 950 营业费用 312 317 622 617 801 存货 1851 1560 2082 2284 2900 管理费用 508 642 1087 1144 1438 其他流动资产 1427 2048 2273 2343 2502 研发费用 344 397 690 898 1017 非流动资产 47310 45317 65719 95837 116128 财务费用 1412 1005 1063 1813 2317 长期投资 1141 1452 1763 2076 2393 资产减值损失 -250 -464 -684 -670 -884 固定资产 31052 28650 43247 66945 83938 公允价值变动收益 -39 -9 -84 -86 -55 无形资产 6496 6524 7473 8482 9740 投资净收益 -55 272 17 29 66 其他非流动资产 8620 8691 13236 18333 20058 营业利润 6098 13737 18932 25644 27116 资产总计 59709 61575 79761 115284 135246 营业外收入 8 31 18 20 19 流动负债 27242 23627 29988 46553 49832 营业外支出 122 37 99 87 86 短期借款 9495 8671 11559 27681 25317 利润总额 5984 13731 18850 25577 27049 应付票据及应付账款 7982 4417 8821 7049 11793 所得税 1139 2574 4030 5678 5502 其他流动负债 9765 10539 9607 11822 12721 税后利润 4846 11156 14820 19899 21547 非流动负债 11687 9337 11596 14594 14325 少数股东损益 -158 -181 -361 -404 -482 长期借款 9799 7465 9724 12722 12453 归属母公司净利润 5003 11338 15181 20303 22029 其他非流动负债 1888 1872 1872 1872 1872 EBITDA 8830 16332 21563 30057 33175 负债合计 38929 32965 41583 61147 64157 少数股东权益 -152 -258 -620 -1024 -1506 主要财务比率 股本 6566 6566 6566 6566 6566 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 55 162 162 162 162 成长能力 留存收益 14284 22997 34156 47910 61139 营业收入(%) 64.3 138.9 17.1 24.4 15.2 归属母公司股东权益 20932 28869 38797 55161 72594 营业利润(%) 270.7 125.3 37.8 35.5 5.7 负债和股东权益 59709 61575 79761 115284 135246 归属于母公司净利润(%) 274.4 126.6 33.9 33.7 8.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.4 28.6 34.9 37.3 35.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 20.1 19.1 21.8 23.5 22.1 经营活动现金流 6049 10146 22430 19262 33790 ROE(%) 23.3 39.0 38.8 36.8 30.3 净利润 4846 11156 14820 19899 21547 ROIC(%) 12.4 24.0 24.2 20.9 19.8 折旧摊销 1766 1741 1945 3030 4236 偿债能力 财务费用 1412 1005 1063 1813 2317 资产负债率(%) 65.2 53.5 52.1 53.0 47.4 投资损失 55 -272 -17 -29 -66 流动比率 0.5 0.7 0.5 0.4 0.4 营运资金变动 -2362 -4052 4