核心观点
小麦市场： 小麦价格偏弱，市场担忧黑海供应前景，但美国春小麦优良率上升，冬小麦评级稳定。新小麦持续上市，与玉米价差较小，饲料企业采购小麦替代玉米比例增加。
玉米市场： 玉米价格承压，作物天气良好，提振美国早期产量前景。玉米播种进度93%，优良率69%，低于去年。美豆上涨带动玉米反弹。国内玉米供应尚可，销区市场玉米价格稳中偏强运行。新小麦上市对玉米价格提供支撑。
淀粉市场： 玉米淀粉行业开机率下降，累库压力与宏观情绪交织，替代品供应挤压玉米淀粉消费份额。行业开机受利润亏损及库存影响进一步下滑，支撑企业挺价心态。近期下游有刚需补库需求，糖浆对玉米淀粉需求有所好转，供需结构呈现向好趋势。
供需分析： 25/26年小麦供应预期下降，玉米供应增加，主产国玉米面积预期大幅增长。24年美玉米单产创纪录177.3蒲，25年单产预估179.3蒲。1月美玉米期末库存下调至15.4亿蒲利多。5月USDA报告预期25/26年度美玉米总产提升库存下降，报告结果中性偏多。24年一季度淀粉开机先降后升经营由赚到亏，二季度淀粉重回累库周期。
市场展望： 3月末USDA种植意向玉米面积利空，美玉米先涨后跌，2季度重点关注关税和天气。一季度美玉米回升至盈利区间，市场预期新玉米播种面积增加，二季度等待6月面积确认。24年供大于需玉米一路下行，25年二季度政策利多接近尾声，期价向成本靠拢如何演绎？
政策影响： 美国对墨西哥和加拿大加征关税，中储粮增加库点扩大收购，储备投放、扩大进口等偏利空的政策预期浮出水面。小麦是替代玉米的首选，4月份预计小麦替代的规模还会增加。
研究结论： 一季度美麦、玉米先涨后跌。春节过后，黑海和美国平原地区的寒冷天气推动小麦价格上行。玉米收高，主要是玉米出口国的干旱天气影响。2季度市场主要考验政策的延续性和下游消费的接受能力。我们对2季度玉米市场的观点是先跌后涨，4月初小麦对玉米的替代限制玉米涨幅、南北港库存需要消化。如果后面华北玉米的供需缺口能够如预期的显现，那么有望形成华北玉米带动小麦，华北领涨、东北跟涨，玉米恢复上涨的表现。反之，上涨终结，价格下行。玉米：2024年先涨后跌围绕成本波动，价格区间再度下移，2025年供应预期收紧玉米有望摆脱熊市。
