一季度回顾
一季度，美麦、玉米先涨后跌。春节过后，黑海和美国平原地区的寒冷天气推动小麦价格上行。法国小麦主要受到霜冻的影响，生长评级创下四年的低点。玉米收高，主要是玉米出口国的干旱天气影响。2月，农业展望论坛预计2025年美国玉米种植面积大幅增加，玉米市场供应增加压力拖累小麦、玉米报价联动下行。进入到3月份以后，美国关税政策不利于小麦、玉米出口，在面积增加、出口预期萎缩的双向利空因素影响下，CBOT谷物期价联动下行。国内市场，一季度期货领涨、现货跟涨，在远期合约高升水、高基差的情况下，玉米现货报价跟随期货稳中上行。3月末，国内玉米现货均价2256元/吨，较1月初的2093元/吨上涨163元/吨，华北领涨、东北跟涨。春节过后，中储粮增加库点扩大收购，深加工报价跟随上调，饲料及养殖企业积极采购，玉米现货市场形成政策领涨、市场跟涨的联动上行表现。进入到3月中旬以后，中储粮收购的政策利多接近尾声。进口大豆竞价销售、稻谷竞价销售、中储粮少量抛售增加玉米市场供应，以上利空因素集中兑现，玉米期、现报价冲高回落，市场联动调整。另外，3月中旬开始，长江流域小麦替代逐步增加，3月中储粮小麦竞价轮出，小麦对玉米形成供应替代。
二季度展望
在经历了一季度玉米期、现市场的政策势行情之后，产销区的玉米报价均达到阶段性高点。二季度市场主要考验政策的延续性和下游消费的接受能力。政策方面，3月末中储粮增库收购的利多影响接近尾声，储备投放、扩大进口等偏利空的政策预期浮出水面。下游消费市场，小麦是替代玉米的首选，4月份预计小麦替代的规模还会增加，小麦市场里中储粮小麦竞价的销售规模对市场影响力度加大。另外，南北港玉米库存居高不下，市场普遍抱有“库存不降、玉米不涨”的逻辑。所以，2季度利多减弱，利空增加，玉米能否恢复上涨主要看小麦和政策。我们对2季度玉米市场的观点是先跌后涨，4月初小麦对玉米的替代限制玉米涨幅、南北港库存需要消化。如果后面华北玉米的供需缺口能够如预期的显现，那么有望形成华北玉米带动小麦，华北领涨、东北跟涨，玉米恢复上涨的表现。反之，上涨终结，价格下行。玉米：2024年先涨后跌围绕成本波动，价格区间再度下移，2025年供应预期收紧玉米有望摆脱熊市。
关键数据
- 美国玉米产量预估：2024年创纪录177.3蒲，2025年预估179.3蒲，5月末优良率68%
- 美国玉米期末库存：2024年预估15.4亿蒲，2025/2026年度预估18亿蒲
- 中国玉米产量预期：2024年下降，2025/2026年度下降
- 中国玉米进口预期：2025年维持低位，4月进口玉米18万吨，同比-84.5%
- 中国小麦开秤价预期：山东1.15-1.18元/斤，河南1.18元/斤
- 中国玉米淀粉行业开工率：5月末54.33%，因加工亏损行业开工持续下降
研究结论
- 二季度玉米市场将面临政策利空和下游需求减弱的双重压力，价格可能先跌后涨。
- 小麦对玉米的替代作用将限制玉米涨幅，南北港库存需要消化。
- 如果华北玉米的供需缺口能够如预期的显现，玉米价格有望恢复上涨。
- 2025年玉米供应预期收紧，玉米有望摆脱熊市。
