神火股份（000933.SZ）研报总结
公司概况
- 神火股份是国内优质电解铝及煤炭生产企业，成立于1998年，控股股东为河南神火集团。
- 公司拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火水电90万吨/年），阳极炭块产能40万吨/年，铝箔14万吨/年产能。
- 公司为国内无烟煤主要生产企业之一，现控制的煤炭保有储量12.86亿吨，可采储量5.87亿吨。
- 公司铝产业链上下游配套完善，产业链一体化优势显著。
业务板块
铝业务
- 公司在新疆、云南分别建有电解铝产能，新疆区域受益丰富的煤炭资源，电解铝火电成本低于行业水平，盈利优势显著。
- 云南电解铝伴随“双碳”政策推进，水电溢价优势将逐渐显露。
- 公司铝箔业务市场空间广阔，云南新材料11万吨/年水电铝箔项目预计2025年投产，未来公司铝加工板块将形成25万吨/年的铝箔生产能力。
- 电池铝箔或将成为公司未来新的业务增长点。
煤炭业务
- 公司主要煤炭产品为无烟煤（345万吨/年）以及贫瘦煤（510万吨/年），是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一。
- 公司煤炭保有储量12.86亿吨，可采储量5.87亿吨，区位优势突出，成本管控能力较强，吨毛利偏高。
- 子公司新疆煤电参与准东五彩湾5号露天矿开发，预计伴随项目后续推进，公司煤炭资源自给率有望提高。
行业分析
铝行业
- 电解铝供给端受国内产能天花板影响，新增产能有限，海外电解铝新增产能无明显增量，叠加“双碳”及能耗双控等政策，原铝供给弹性将逐渐减弱。
- 传统需求有望在稳增长扩内需的政策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。
- 全球绿色低碳发展的大背景下，电解铝需求仍有韧性，铝价中长期或将继续维持上行趋势。
煤炭行业
- 公司永城矿区是稀缺高炉喷吹用煤典型矿区，区位优势突出，成本管控能力较强，吨毛利偏高。
- 煤炭增量来看，子公司新疆煤电参与准东五彩湾5号露天矿开发，预计伴随项目后续推进，公司煤炭资源自给率有望提高。
盈利预测及估值
- 预计2025-2027年公司实现归母净利52/63/70亿元，对应PE 8.3/6.8/6.1倍，较同行处于低位水平。
- 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 安全风险、环保风险、市场风险、电价调整及限电风险和成本假设及测算误差风险，产能投放不及预期风险。
