电子行业中期策略——自主可控加码，AI硬件加速落地
1. 电子板块：H1业绩改善显著，H2旺季加速复苏
- 业绩表现：25Q1电子行业A股上市公司营收同比增长18%，归母净利润同比增长30%，复苏态势明显。营收增速逐季度提升，净利润端显著改善。
- 细分板块：功率、模拟半导体持续复苏，主因下游库存水平已到达较低水平，价格底部企稳。数字IC因AI需求，营收利润增长强劲，同环比均有20%左右增速。
- 库存和利润率：25Q1电子板块存货环比增长9%，整体略有提升，但周转天数环比下降。毛利率和净利率有所改善，成熟制程厂商盈利有望显著提升。
2. 消费电子：补贴政策叠加换机周期，AI+硬件形态全面创新
- 终端出货：25Q1智能手机/PC/平板电脑出货分别同比增长1.5%/4.9%/8.5%，主要由于关税波动导致提前拉货和换机周期。
- AI驱动：AI成为终端新品核心驱动力，各厂商加速构建AI系统和软件生态，利用AI打破硬件壁垒。
- 形态创新：从折叠PC到桌面机器人探索终端新场景，华为MateBook系列助推PC进入新周期，苹果台灯交互机器人被视为未来桌面机器人或家庭AI助手的雏形。
- AI眼镜：2025年为AI+AR拐点年，关注光学显示增量环节。AI眼镜有望在2025年迎来放量元年，AR眼镜的产品力拐点年。
- 增量赛道：下半年看好Micro-LED、光波导和SiC材料三大增量赛道。
3. IC设计：模拟/存储周期向上，多元场景催生SoC定制需求
- 模拟：需求/供给/库存/价格全面改善，25年迎行业拐点。汽车需求持续增长，工业领域去库结束，通信领域开始补库。思瑞浦、纳芯微等汽车工业占比高标的有望核心受益。
- 存储：周期逐起，关注模组+定制化存储机遇。Q2存储现货价格持续上涨，中国台湾存储厂指引乐观。兆易创新依托自身设计经验及外部先进产能工艺，完美适配需求。
- SoC：差异化场景催生差异化IP需求，关注NPU&ISP。国产SoC厂商技术储备升级，核心IP模块自研能力突破。AI眼镜和AI玩具场景产业化落地加速，瑞芯微、恒玄科技、炬芯科技、泰凌微等值得关注。
- IP&定制服务：大厂自研芯片成为趋势，关注IP&定制服务供应商。字节、阿里CapEx预期更乐观，芯原股份&翱捷科技AI ASIC定制双雄迎AI国产化大年。
4. 设备：测试机性能获客户认可，关注国产化机遇
- Fab厂资本开支：两存扩产接近顶峰，SMIC 25年资本开支持平，一线fab厂资本开支增速明显下滑。国产化率提升重要性提升，先进制程的国产测试线表现尤为重要。
- 国产HBM扩产：国产HBM的扩产也落在预期外，值得期待。
- 存储+逻辑测试机：精智达和逻辑测试机龙头华峰测控均有望在今年实现验证突破，市场空间各60亿，目前国产化率均为0%，有望复刻23年前道设备行情。
5. 算力硬件：海外算力方面预期改善，昇腾引领全球AI第二极
- 海外算力：春节以来Deepseek R1的算力通缩冲击、数据中心砍单等导致整体预期下滑明显。随着CSP Q1释放乐观资本开支展望，整体预期得到扭转，看好下半年GPU/ASIC放量驱动下的零部件出货增长趋势。
- 国产算力：昇腾引领的技术创新持续在推进，910C/920/Cloud matrix384超节点等产品的陆续推出正在突破海外厂商主导全球算力芯片市场的局面，看好昇腾服务器对国产算力相关零部件技术迭代、以及产品需求的推动。
6. 投资建议
- AR眼镜：杰普特、歌尔股份、天岳先进、舜宇光学科技等。
- 设备：精智达、芯源微、北方华创、微导纳米、华峰测控等。
- SoC&通信芯片：恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份、全志科技、乐鑫科技等。
- 存储：兆易创新、江波龙、德明利、佰维存储等。
- 模拟：纳芯微、思瑞浦、圣邦股份、杰华特等。
- 国产算力：寒武纪、海光信息、龙芯中科、芯原股份等。
- 海外算力：沪电股份、胜宏科技、生益科技等。
- 消费电子：立讯精密、蓝思科技、鹏鼎控股等。
7. 风险提示
