电子行业2024年度投资策略：期底部复苏，重视消费电子、AI、自主可控三大方向

证券研究报告 周期底部复苏，重视消费电子、AI、自主可控三大方向 电子行业2024年度投资策略 姓名罗通（分析师） 证书编号：S0790522070002 邮箱：luotong@kysec.cn 姓名刘书珣（联系人） 证书编号：S0790122030106 邮箱：liushuxun@kysec.cn 2023年11月8日 1.复盘：电子行业2023年前三季度整体处于去库阶段，自主可控持续推进 （1）消费电子：国内受行业去库存影响，前三季度景气整体承压，国外新兴市场需求相对较好，AIOT相关下游库存去化速度更快，目前整体下游库存均恢复健康，新机陆续发布及新品创新有望带动出货持续增长。 （2）半导体：从3月份开始国内及全球半导体销售额开始环比持续增长，随着下游补库需求提升，芯片行业需求逐步复苏。受上游原厂控产及下游需求逐渐复苏影响，存储产品开始出现涨价迹象；国外政策持续趋严，设备、材料、高端芯片等国产替代逻辑持续增强。 行业在Q4库存已经恢复健康，随着下游需求逐渐复苏，2023Q4及2024年电子板块有望受益于低基数效应，表现出同比增长，重点关注消费电子、AI、国产替代三条主线。 2.消费电子主线：行业景气逐步复苏，华为手机回归催化整体市场需求，关注折叠屏手机及MR带来的新增量 产业链库存逐渐恢复健康水平，2024年行业景气有望温和复苏背景下，一方面华为新手机发布后出货量高增，同时Q4其余安卓系手机厂商陆续发布各自旗舰机型，消费电子需求有望逐步提升。同时折叠屏产品创新，价格下探，出货量有望维持高速增长。苹果MRVisionPro将在2024年上半年实现销售，在光学、显示、交互上均有显著创新。 3.AI带来多种创新，短期关注算力需求带动的硬件相关需求，长期关注边缘AI的智能交互升级 AI大模型推出后，持续迭代进化，Chatgpt多模态推出，更新联网功能，能理解对话中需要浏览网络数据的需求并实时搜索做出回答，智能助理更近一步，单位算力成本降低推动场景泛化与落地。短期算力服务器相关配套环节需求旺盛且国产替代重要性持续提升，建议关注受益于算力需求提升的相关环节标的。长期关注AI在边缘端的应用及落地情况，智能交互升级的AI终端将有望成为拉动产业需求重要驱动力。建议关注相关Soc芯片厂商及相关终端的ODM与品牌商。 4.国外政策持续趋严，自主可控逻辑进一步强化 据CNBC10月17日消息，美国商务部宣布计划向中国限制出售先进AI芯片。此外，计划扩大美国半导体设备出口管制清单，可能会阻碍应用材料、泛林和KLA等公司向中国销售和出口半导体设备。美国对先进AI芯片出口限制，短期或影响国内自主算力发展，但长期不改国内算力市场成长空间，国产替代重要性进一步提升。制造及封测：随着下游需求逐渐复苏，晶圆厂及封测厂稼动率 有望逐渐提升，同时先进制造及现金封装重要性在目前国际背景下重要性进一步提升，建议关注相关制造商及封测厂商。设备及 零部件：中国大陆晶圆制造产能占比仍然较低，而国内半导体市场需求在全球占比较高，晶圆制造产能供给相比需求仍有较大提升空间，设备需求订单有望在2023Q4及2024年释放，国内半导体设备厂商发展机遇仍较大。材料：随着晶圆厂稼动率逐渐提升将带动对于半导体材料的需求，同时半导体材料国产化率仍低，国产半导体材料厂商有望受益周期向上和国产替代的双重催化。 5.风险提示 国际政策影响，市场竞争加剧，下游需求不及预期，国产替代不及预期 目录 CONTENTS 1 行情回顾 2 复盘：电子行业2023年前三季度整体处于去库阶段，自主可控持续推进 3 4 消费电子主线：行业景气逐步复苏，华为手机回归催化整体市场需求，关注折叠屏手机及MR带来的新增量 AI带来多种创新，短期关注算力需求带动的硬件相关需求，长期关注边缘AI的智能交 5 互升级 国外政策持续趋严，自主可控逻辑进一步强化 6 7 估值与投资建议风险提示 一、行情回顾 1.1电子：2023年年初至今涨幅靠前的板块为通信、传媒及计算机行业 •2023年初至今，通信、传媒及计算机指数涨幅居前，涨幅分别为22.38%、13.30%、8.36%。其中电子行业指数涨幅7.78%，位列第四位。 图：2023年年初至今涨幅靠前的板块为通信、传媒及计算机行业 22.38% 13.30%7.78% 8.36% 6.87%5.92% 4.57%4.04% 0.72%0.12%-1.86% -4.57% -2.97%-3.07% -4.86%-5.22%-5.30%-5.59% -7.66% -10.90%-12.03%-14.09% -13.29% -15.69% -20.20% -7.73% -14.25% -23.02% -22.15%-26.95%-28.12% 30% 20% 10% 0% -2.35% -10% -20% -30% -40% 数据来源：Wind、开源证券研究所注：数据时间为2023/1/1至2023/10/31 •2023年初至今涨幅排名靠前的行业指数分别为：光学光电子（+17.23%）、消费电子（+15.85%）、电子化学品 （+10.14%）。 图：2023年初至今光学光电子+17.23%，跑赢电子行业9.45个百分点 17.23% 15.85% 10.14% 7.78% 7.05% 0.26% -7.73% 20% 15% 10% 5% -2.34% 0% -5% -10% •2023年初至今光学元件跑赢电子行业指数14.51个百分点。2023年初至今底涨幅排名靠前的细分板块分别为：光学元件 （+22.29%）、集成电路封测（+20.90%）、面板（+19.27%） 25% 20% 15% 图：从电子细分板块来看，2023年初至今光学元件（+22.29%）跑赢电子行业指数14.51个百分点 22.29%20.90%19.27% 16.69% 14.22% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 10.50%10.14%9.16%8.52%7.78% 0.26% -0.75% -2.34% -3.68% -4.96% -6.53% -7.73% -22.82% 二、复盘：电子行业2023年前三季度整体处于去库阶段，自主可控持续推进 •2023M9全球半导体销售额为448.9亿美元，同比-4.5%/环比+1.90%，同比跌幅进一步缩窄，环比保持正增长。 •2023M9中国半导体销售额为130.5亿美元，同比-9.4%/环比+0.5%，同比跌幅进一步缩窄，3/4/5/6/7/8/9月销售额均环比增长，趋势持续向好。 图5：2023M9全球半导体销售额同比跌幅进一步缩窄，环比保持正增长图6：2023M9中国半导体销售额同比跌幅进一步缩窄，环比持续增长 600 500 400 300 200 100 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2008M1 2008M8 2009M3 2009M10 2010M5 2010M12 2011M7 2012M2 2012M9 2013M4 2013M11 2014M6 2015M1 2015M8 2016M6 2017M1 2017M8 2018M3 2018M10 2019M5 2019M12 2020M7 2021M2 2021M9 2022M4 2022M11 2023M6 -40% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2015M3 2015M7 2015M11 2016M3 2016M7 2016M11 2017M3 2017M7 2017M11 2018M3 2018M7 2018M11 2019M3 2019M7 2019M11 2020M3 2020M7 2020M11 2021M3 2021M7 2021M11 2022M3 2022M7 2022M11 2023M6 -40% 全球半导体月度销售额（亿美元）YoYMoM 中国半导体月度销售额（亿美元）YoYMOM 数据来源：SIA、开源证券研究所数据来源：SIA、开源证券研究所 美光预计2023年智能手机销量同比下滑中个位数百分比，在2024年同比增长中个位数百分比 图7：2023Q2全球智能手机出货量跌幅缩窄图8：2023Q2中国智能手机出货量环比增长 450 400 350 300 250 200 150 30% 358369 386 362 311 333 354 346 313 331 314 276278 286 302300 269265 20% 10% 0% -10% 8074 70 60 50 40 30 67 -9.5% 7273 7.5% 1.4% 6566 -11.0% 1.5% -2% 10% 5% 0% -5% -10% 100 50 0 -20% -30% 20 -15% 10 0 -15% -11% -13% -12% -15% -20% 全球智能手机出货量（百万台）YoYQoQ 数据来源：IDC、开源证券研究所 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 中国智能手机出货量（百万台）YoYQoQ 数据来源：IDC、开源证券研究所 据中国信通院数据，8月智能手机出货量1898.5万部，同比0.03%/环比+9.82%。 图9：2023年8月中国智能手机出货量同比回正 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -100% 中国:出货量:智能手机:当月值（单位：万部）YOYMOM 数据来源：中国信通院、开源证券研究所 •受宏观经济下行等因素影响，2023Q3全球PC出货量同比降幅缩窄，环比增长。根据IDC统计数据，受宏观经济下行、消费者和商业部门需求疲软以及IT预算下调等诸多因素的影响，全球PC市场已经连续7个季度出现收缩，2023Q1全球PC出货 量为0.57亿台，同比-29%；2023Q2全球PC出货量0.62亿台，同比-13.6%，环比+8.3%；2023Q3全球PC出货量0.68亿台，同比-7.6%，环比+10.7%。 •2023M9国内笔记本电脑销售量同比降幅扩大。2023M1全国笔记本出货量仅84.45万台，创2019年以来单月新低，但2月环 比+40%，3月环比稳定，同比-10%。9月出货量为120.36万台，同比环比分别-20.46%/-20.37%。 图15：2023Q3全球PC出货量环比上升10.71%图16：2023M9中国笔记本电脑出货量同比环比分别-20.46%/-20.37% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q