电子行业2025年度投资策略：电子行业周期持续复苏，关注自主可控、AI两大投资主线

证券研究报告 电子行业周期持续复苏，关注自主可控、AI两大投资主线 电子行业2025年度投资策略 姓名罗通（分析师） 证书编号：S0790522070002 邮箱：luotong@kysec.cn 姓名刘天文（分析师） 证书编号：S0790523110001 邮箱：liutianwen@kysec.cn 姓名李琦（联系人） 证书编号：S0790122030106 邮箱：liqi@kysec.cn 姓名周勃宇（联系人） 证书编号：S0790124070036 邮箱：zhouboyu@kysec.cn报告时间：2024.11.13 核心观点 •行情回顾：2024年年初至今，电子行业指数涨幅位列第五 2024年初至今，电子行业指数涨幅+19.0%，位列全行业第五。其中电子涨幅排名前三的细分板块分别为印制电路板（+35.98%）、光学元件（+33.34%）、其他电子Ⅲ（30.93%）。AI手机和AIPC的进展有望推动总体景气度提升超预期；另外随着地缘政治变化，先进封装、设备、材料等自主可控逻辑持续增强。下游周期持续复苏，2024Q4及2025年电子板块重点关注AI、自主可控两大投资主线。 •投资主线一：AI赋能产品创新，看好消费电子、SoC、电荷泵和无线充电芯片 消费电子：我们从需求复苏、结构性创新和终端创新三个方面展开，重点关注手机、PC和XR领域。需求弱复苏：下游终端手机、PC等已进入需求平稳期，关注景气度边际复苏对上游相关零部件和组装厂的带动，其中AI手机和AIPC的进展有望推动总体景气度提升超预期。结构性创新：手机端关注光学产业链创新及CIS国产替代、折叠屏产业链创新。终端创新方面：重点关注AI手机、AIPC、VR产业链（瞳距调节模组、Pancake模组、OLED显示等）。IC设计：（1）模拟：我们持续看好手机市场复苏+AI手机创新的大趋势， 快充渗透率持续提升的背景下电荷泵有望迎来新的需求，同时，无线充迅速普及，新规有望促进功率提升带动无线充电芯片量价齐升，相关无线充芯片厂商有望受益；（2）数字：从端侧AI趋势来看，我们看到端侧AI产品呈现百花齐放的状态，随着端侧AI产品发布，端侧AI有望加速渗透，叠加下游需求持续复苏，我们认为SoC芯片有望重回成长轨道。 •投资主线二：自主可控日益紧迫，国产半导体产业链加速渗透 封测环节：2024H1封测订单及产能利用率快速回升，AI、高端消费电子等先进封测需求快速增长。随着进入2024Q4产业链传统旺季及2025年新品备库，我们预计封测稼动率及部分产品有提价动力，建议关注先进封装产业链相关头部企业投资机遇，长电科技、通富微电、长电科技等。半导体设备&零部件：随着国内先进逻辑、存储晶圆厂持续推进扩产规划，半导体核心设备及零部件新签订单有望保持高增长。重点推荐先进制程关键设备相关标的：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、华海清科、万业企业、华峰测控等。半导体材料：我们看好三条主线：(1)主营业务盈利能力强且往平台化布局较为完善完的公司，推荐鼎龙股份、江丰电子。(2)产品国产化率低且有望持续提升的公司，推荐光刻胶企业晶瑞电材、上海新阳、鼎龙股份；受益标的彤程新材；国产12寸大硅片推 •风险提示：宏观经济环境下行风险、半导体行业复苏不及预期、行业竞争加剧 荐立昂微，受益标的沪硅产业；电子大宗现场制气企业推荐广钢气体、金宏气体。(3)先进封装相关材料受益标华海诚科、联瑞新材。 目录 CONTENTS 1 2 行情回顾 消费电子：重点关注AI赋能下产品结构性创新和终端产品形态创新 3 4 IC设计：端侧AI加速渗透，看好电荷泵、无线充、SoC芯片自主可控日益紧迫，国产半导体产业链加速渗透 5 风险提示 •2024年1-10月，非银金融、通信和家用电器指数涨幅居前，涨幅分别为+32.6%、+25.8%、+25.0%。其中电子行业指数涨幅+19.0%，位列全行业第五。 图：2024年1-10月涨幅靠前的板块为非银金融、通信和家用电器行业 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 非银金融 通信家用电器 银行电子汽车 国防军工交通运输公用事业有色金属房地产电力设备计算机建筑装饰 环保煤炭 机械设备石油石化 传媒钢铁 建筑材料商贸零售社会服务基础化工美容护理 综合轻工制造农林牧渔食品饮料纺织服饰 医药生物 0% -5% -10% -15% 数据来源：Wind、开源证券研究所注：数据时间为2024/1/1至2024/10/31，一级行业 •2024年1-10月，涨幅排名靠前的行业指数分别为：其他电子II（+30.93%）、元件（+29.42%）、半导体（+21.94%）。 图：2024年1-10月其他电子Ⅱ涨幅+30.93%，跑赢电子行业11.98个百分点 30.93% 29.42% 21.94% 18.95% 14.86% 13.40% 11.65% 1.94% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind、开源证券研究所注：数据时间为2024/1/1至2024/10/31，二级行业 1.3三级板块：2024年1-10月印制电路板跑赢电子行业指数17.03个百分点 •2024年1-10月，半导体设备跑赢电子行业指数17.03个百分点。2024年1-10月，涨幅排名靠前的细分板块分别为：印制电路板（+35.98%）、光学元件（+33.34%）、其他电子Ⅲ（30.93%）。 40% 图：从电子细分板块来看，2024年1-10月印制电路板（+35.98%）跑赢电子行业指数17.03个百分点 35.98% 30% 20% 10% 0% 33.34% 30.93%30.00% 27.89% 23.37%21.94% 18.95%18.83% 16.43%14.76%13.40% 8.61%8.39% 1.94%1.93% -4.17% -10% -20%-10.13% 数据来源：Wind、开源证券研究所注：数据时间为2024/1/1至2024/10/31，三级行业 目录 CONTENTS 1 行情回顾 2 3 消费电子：重点关注AI赋能下产品结构性创新和终端产品形态创新 4 IC设计：端侧AI加速渗透，看好电荷泵、无线充、SoC芯片自主可控日益紧迫，国产半导体产业链加速渗透 5 风险提示 2024Q3消费电子行业营收同环比双增长，归母净利润环比增长明显。2024Q3消费电子行业上市公司实现总营收4581.36亿元，同比+27.5%，环比+21.3%；实现总归母净利润196.44亿元，同比+6%，环比+31.5%。 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图：2024Q3消费电子行业总收入YOY+27.5% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 250 200 150 100 50 0 图：2024Q3消费电子行业总利润环比+31.5% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 营业收入（亿元）YOYQoQ 归母净利润（亿元）YOYQoQ 2024Q3消费电子行业毛利率维持稳定，净利率环比提升。2024Q3消费电子上市公司平均毛利率、平均净利率为11.9%（YoY- 2.4pcts，QoQ+0.1pcts）、4.4%（YoY-0.9pcts，QoQ+0.4pcts），表现出行业整体盈利能力有所提升。 2024Q3消费电子存货周转天数略有降低，行业库存持续优化。2024Q3消费电子行业存货周转天数为58.2天（YoY-16.7%， QoQ-2.8%）。库存周转天数持续降低，行业整体库存持续向好。 图：2024Q3消费电子行业毛利率维持稳定，净利率环比提升图：2024Q3消费电子行业库存周转天数有所降低 16%80 14%70 12%60 10%50 8%40 6%30 4%20 2%10 0%0 毛利率净利率存货周转天数（天） 消费电子需求复苏背景下，关注结构性创新和终端创新，机会在于手机、PC、XR三大方向： 2024年需求弱复苏，2025年AI赋能有望带动产品销售超预期：下游终端手机、PC等2024年需求呈复苏态势，IDC预计2024年手机和PC出货量分别同比+5.8%/+2.6%，关注景气度边际复苏对上游相关零部件和组装厂的带动，其中AI手机和AIPC的进展有望推动总体景气度提升超预期。 结构性创新：手机端关注光学产业链创新及CIS国产替代、折叠屏产业链创新。 终端产品形态创新方面：重点关注VR产业链（瞳距调节模组、Pancake模组、OLED显示等）等。 需求弱复苏（技术迭代放缓，关注周期性变化） 手机 PC XR 软件革新、结构性创新 （关注AI落地、新技术带来结构变化AI手机 CIS升级（国产替代） 光学创新（玻塑混合、潜望式镜头等）折叠屏产业链（铰链、屏幕等） 屏幕升级 电池壳升级声学/马达升级 AIPC VR产业链（瞳距调节模组、Pancake模组、OLED显示等） 关注度较高产业链苹果iphone16/17 华为折叠屏/mate70华为鸿蒙系统 惠普/联想/微软 苹果/华为 图：消费电子主要终端进入成熟期，重点关注结构性创新和新兴终端进展 资料来源：开源证券研究所 2.2手机：2024Q3出货量同比增长+4.01%，24年全球出货量有望实现5.8%增长 •分季度来看：据IDC数据，2024Q3全球智能手机出货量为3.16亿台，同比+4.01%/环比+10.76%。 •全年来看：据IDC数据，预计2024年全球智能手机出货量将同比+5.8%，达到12.3亿部。2024年预期出货量增长主要得益于中国和新兴市场的Android设备强劲的增长。同时IDC预计得益于AppleIntelligence，iOS的发展轨迹将在2025年改善，出货量同比+4%。 图：2024Q3全球智能手机出货量同比+4.01%图：预计2024年全球智能手机出货量将同比+5.8% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0 全球智能手机出货量（百万台）YoYQoQ 数据来源：IDC、Wind、开源证券研究所 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：IDC、开源证券研究所 2.2.1AI手机渗透率有望快速提升，关注散热环节投资机会 •AI手机相比传统智能手机使用体验提升。多采用本地与云端AI结合的方式重塑智能手机体验，可实现即圈即搜、通话实时翻译、实时转录等功能，提升生活和办公体验。根据IDC&OPPO《AI手机白皮书》对AI手机的定义，AI手机需要具备算力高效利用能力、真实世界感知能力、自学习能力和创作能力，对于用户价值而言，AI手机未来将演变成自在交互、 智能随心、专属陪伴、安全可信的个人化助理。 •未来AI手机出货量有望高速增长。据Canalys预测，预计2024年全球AI手机渗透率为16%，2028全球AI手机份额将达到 54%，2023~2028年CAGR达63%。 图：AI手机带来手机全栈革新和生态重构 数据来源：IDC&OPPO《AI手机白皮书》 图：AI手机渗透率有望在2028年达到54% 数据来源：Canalys •苹果已推出AI功能的AppleIntelligence，应用在众多终端产品中。苹果在2024年WWDC正式推出面向iPhone、iPad和Mac的个人智