电子行业深度报告：2025年度策略：聚焦AI终端及自主可控！

看好果链及智能眼镜为代表的AI终端长期趋势，补贴有望刺激手机需求全面回暖：1）果链AI创新：6月苹果发布AppleIntelligence，Canalys预测2024年全球AI智能手机市场份额为16%，2023至2028年间，AI手机市场CAGR预计为63%，AI手机中SoC及存储是算力提升关键，散热配套升级，果链AI创新有望带动新一轮换机周期。2)智能眼镜终端：Ray-BanMeta的成功证明了智能眼镜类产品成为AI终端落地场景的可行性，光学方案与显示器件占AR设备成本约50%，是产业链降本增效的核心环节，未来随着产业巨头加速布局与供应链降本增效的推进，AI+AR眼镜有望快速发展。3）补贴刺激：自今年10月多地推出纳入手机等3C产品的消费券后，国内手机消费需求得到显著刺激。随着11月乃至未来各地持续推出针对手机等3C产品的消费券和将手机纳入以旧换新的扩容政策，有望刺激手机需求全面回暖。 半导体自主可控势在必行，看好四大国产化方向。1）国产算力及配套：美国对中国半导体限制逐步收紧，国产算力芯片供不应求，国内OSAT封装厂积极布局先进封装，国产化加速推进。2）晶圆厂：国内高端芯片厂商寒武纪、华为等流片受限，中芯国际作为国内大陆半导体代工厂龙头，凭借先进制程的研发与扩产将成为国产算力芯片生产的重要依托。 3）半导体设备及光刻机配套：先进制程需求攀升推动晶圆厂在高精度工艺、良率提升和产能扩张方面投入，对设备自主可控的要求，拉动国产半导体设备以及光刻机配套景气度提升。4）国产化EDA：当前中美摩擦倒逼国产EDA工具快速发展，2022年我国EDA行业市场规模达到116亿元（同比+12%），超过全球行业发展速率，景气度持续向上。 政策+技术+龙头多元发力，智驾车型加速放量上游硬件厂商进入业绩兑现期：比亚迪为代表的传统车企开始发力智驾车型在10-20万价格带车型渗透，有望推动智驾车型于2025年进入出货量高速增长期，相较辅助驾驶方案，支持高速/城区NOA的智驾方案在车载摄像头、激光雷达、智驾芯片、高速连接器等产品上均有产品技术、装载量及价值量提升，叠加国内车企加速推进更具产品性价比的国产供应链替代，有望带动国内智驾产业链相关公司迎来业绩高增机遇。 相关标的梳理：1）消费电子：果链AI创新有望带动新一轮换机周期，利好以果链为代表的订单需求复苏预期，注重业绩确定性和估值性价比（歌尔股份、东山精密、蓝思科技、立讯精密、中石科技、统联精密、鹏鼎控股、信维通信、领益制造等），同时安卓链有望迎边际改善（电连技术、飞荣达、龙旗科技等），AI眼镜产品发布不断，注重明年产业确定性趋势和潜在弹性（歌尔股份、宇瞳光学、福立旺、亿道信息、康耐特光学等）；2）半导体：AI算力(寒武纪，沪电股份、深南电路、兴森科技、源杰科技、长光华芯等)，封测（通富微电、长电科技、甬矽电子、佰维存储等），服务器配套（鸿日达、泰嘉股份、兴森科技等）、晶圆厂（中芯国际），光刻机配套（茂莱光学、晶方科技等）、EDA（华大九天、概伦电子等），周期复苏（圣邦股份、纳芯微、思瑞浦、卓胜微、唯捷创芯、康希通信、东芯股份、兆易创新、普冉股份、聚辰股份等）；3）汽车电子：车载摄像头及激光雷达(联创电子、舜宇光学科技、欧菲光、宇瞳光学、蓝特光学、韦尔股份、思特威，速腾聚创、禾赛科技，永新光学、长光华芯、高伟电子);车载高频高速连接器(电连技术、瑞可达、维峰电子)，智驾芯片及解决方案（地平线、黑芝麻智能等），嵌塑集成件（兴瑞科技）；4）新兴产业领域：高温超导（联创光电等）。 风险提示：下游需求复苏不及预期、晶圆厂扩产不及预期、国产替代进度不及预期、新产品、应用发布或销售不及预期。 1.整体业绩全面改善，终端需求持续释放 1.1.24Q3业绩回顾：细分行业表现全面改善，估值修复存在空间 电子行业在经历近两年的需求低迷和2023年的回暖后，24Q3行业整体业绩得到持续改善，行业加快复苏。24Q3SW电子板块实现营收9367亿元，同比19.1%；归母净利润418亿元，同比22.0%；整体毛利率15.9%，同比-1.3pct；归母净利率0.5%，同比+0.1pct；存货周转天数73天，较24H1减少7天。分板块来看： SW半导体板块：24Q3板块营收1,567亿元，同比+21.0%；归母净利润111亿元，同比+50.2%；板块整体毛利率26.2%，同比-0.1pct；归母净利率7.1%，同比+1.4pct；存货周转天数164天，较24H1减少4天。 SW元件板块：24Q3板块营收749亿元，同比+17.4%；归母净利润64亿元，同比+8.7%；板块整体毛利率21.7%，同比-0.8pct；归母净利率8.5%，同比-0.7pct；存货周转天数72天，较24H1减少4天。 SW光学光电子板块：24Q3板块营收1,853亿元，同比+0.9%；归母净利润20亿元，同比+622.5%；板块整体毛利率15.4%，同比-0.3pct；归母净利率1.1%，同比+0.9pct； 存货周转天数67天，较24H1减少1天。 SW其他电子Ⅱ板块：24Q3板块营收463亿元，同比+40.4%；归母净利润12亿元，同比+18.5%；板块整体毛利率9.2%，同比-1.7pct；归母净利率2.5%，同比-0.5pct；存货周转天数50天，较24H1减少13天。 SW消费电子板块：24Q3板块营收4,583亿元，同比+26.4%；归母净利润197亿元，同比+6.4%；板块整体毛利率11.9%，同比-2.3pct；归母净利率4.3%，同比+0.8pct； 存货周转天数51天，较24H1减少8天。 SW电子化学品Ⅱ板块：24Q3板块营收153亿元，同比+8.4%；归母净利润14亿元，同比+16.7%；板块整体毛利率28.5%，同比+1.2pct；归母净利率9.3%，同比+0.7pct； 存货周转天数92天，较24H1减少4天。 图1：24Q3电子（申万）二级行业板块营收及归母净利润同比增长率 从SW三级行业分类来看，除分立器件、模拟芯片设计、面板、LED、品牌消费电子五个细分行业的Q3归母净利润呈现同比下滑外，其他十一个细分行业于Q3均实现了营收、归母净利润的同比双增长。其中，Q3营收仅有SWLED行业出现-0.3%同比微减，大多数行业均实现较大幅度增长，最大增幅来自SW其他电子Ⅲ的40.4%，其次来自SW半导体设备的37.9%；Q3归母净利润的最大增幅来自SW数字芯片设计的243.8%，最大降幅来自SW面板的-252.0%。 图2：24Q3电子（申万）三级行业板块营收及归母净利润同比增长率 从股价来看，2024年以来（截至2024/11/20收盘）申万一级电子行业上涨22.0%，位列全行业第5名，仅次于非银金融（+38.7%）、通信（+29.6%）、银行（+28.0%）和家用电器（+25.2%）行业。 图3：今年以来申万一级行业涨跌幅（截至2024/11/20，单位：%） 当前电子行业盈利状况呈现大幅改善，其中半导体、元件、消费电子板块估值相对较低，有待修复。截至2024/11/20，申万一级电子行业市盈率（ TTM ）为54.9倍，处于过去十年历史分位73.7%。同样是截至2024/11/20，申万二级行业中，半导体、元件、消费电子市盈率（ TTM ）分别为88.9、37.3、29.8倍，处于过去十年历史分位60.3%、46.1%、25.4%，仍有较大的估值修复空间。 表1：申万二级电子行业估值水平 24Q3公募基金电子行业市值占比13.3%，立讯精密为电子行业第一重仓股。截至24Q3，公募基金电子行业市值占比为13.3%，较24Q2市值占比-0.65pct；在所有申万一级行业中，电子行业配置市值自24H1开始到24Q3保持第1位。24Q3电子行业配置市值第一的公司为立讯精密；相较于24H1，传音股份和圣邦股份新进入前十大持仓名单，而工业富联和兆易创新跌出前十大持仓。 图4：24Q2和24Q3公募基金行业（申万）市值占比（截至2024/11/20） 表2：电子行业（申万）24Q3公募基金持仓市值前十大公司 1.2.终端需求持续改善，多维度因素驱动行业增长 电子行业自2023年三季度的拐点后，经济环境因素陆续改善，终端需求得到较快的复苏。我们判断2025年电子行业将围绕需求改善及创新技术产品，叠加终端大厂深度优化与布局产业链的主题，各产业链环节将陆续涌现出增长机遇。 短期维度看：手机端厂商订单边际改善，需求复苏及年底大促有望拉动增长。据IDC数据，2024年Q3全球智能手机出货量为3.16亿部，同比增长4.0%，环比增长10.8%，同环比均持续改善，智能手机销售进入传统旺季，同时订单也显现出趋势性增长。据Canalys数据，24Q3中国智能手机出货量为0.66亿部，同比-2.5%。继24Q1同比-6.2%的低点，在宏观经济政策刺激需求复苏和折叠屏、AI赋能新产品的推动下，国内智能手机出货量的同比降幅连续两季得到收窄，订单量边际改善，拐点初步显现。 图5：20Q1-24Q3全球智能手机季度出货量 图6：20Q1-24Q3中国大陆智能手机季度出货量 PC端出货量稳健增长，未来有望呈现更为强劲的表现。Canalys数据显示，全球PC出货量于24Q3达6,640万部，YoY+1.3%，自Q1开始迅速回暖。24Q3全球PC端CR4占据68.4%的市场份额，出货量除戴尔略降以外均实现同比增长。根据Canalys预测，在换机周期及Windows11升级产生大量WindowsPC装机需求、AIPC新品刺激推动下，全球PC市场在未来12个月将继续保持强劲增长。 图7：20Q1-24Q3全球PC出货量 图8：24Q3全球PC厂商出货量占比 平板端24Q3出货量保持较高增速，增长势头显现。根据IDC数据，24Q3全球平板出货量YoY从Q2的18%过渡到11%，中国平板出货量YoY从Q2的1.0%扩张至6.9%。受益于创新产品和高性价比，24Q3平板头部企业华为出货量达330万台，YoY为+44.1%，良好的市场表现正在增强行业供应端的乐观情绪，平板端有望继续反弹增长。 图9：20Q1-24Q3全球及中国平板出货量 图10：24Q3全球各厂商平板占比份额 中期维度看：华为回归战略的持续推进，带动各品牌争夺海内外潜在市场。华为全面回归国内市场后，积极释放向海外市场全面回归的信号，在迪拜、慕尼黑等国际都市接力举办产品发布和广告宣传，华为WATCHFIT3、MateBookXPro、柔光屏MatePad11.5"从智能手表、PC和平板等市场领域带动各终端品牌明年参与海外市场的竞争。同时，华为的全球首款三折叠屏手机MateXT从硬件、软件和使用场景探索未来折叠屏手机市场的竞争方向，引领各终端品牌于明年针对潜在市场展开竞争。 图11：华为迪拜创新产品发布的WATCHFIT3 图12：华为三折叠屏手机MateXT 苹果iPhone成本增加，预示上游零组件价格潜在上涨趋势。消费电子产品需求加速复苏及技术持续升级的趋势下，上游零组件产品呈现出价格上涨趋势。以苹果产品为例，继2023年iPhone15零组件成本增加后，2024年发售的iPhone16零部件总成本增长约7%，iPhone16ProMax零部件总成本增长约5%。其成本增加集中在显示屏、摄像头模组、APU的升级，可能会引领其他手机厂商更注重此类零部件的使用，未来需要关注这些潜在的零组件成本增加。 图13：iPhone16ProMaxBOM分析 图14：iPhone16BOM分析 长期维度看：AI终端成长逻辑确，手机、PC终端厂商引入AI功能，换机需求加快释放。过去几年，受到疫情等外部因素及各厂商新机迭代趋势趋缓影响，消费者端换机需求受到压制。自去年四季度以来，压制的换机需求逐步释放，伴随着今年9月底一系列刺激政策的出台，消费者信心得到明显改善，预计换机需求也会快速释放。据IDC数据，2024年Q3国内手机出货量为6878万