电子行业深度报告：2025年度策略：聚焦AI终端及自主可控！

电子行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·电子 2025年度策略：聚焦AI终端及自主可控！2024年12月06日 增持（维持） 投资要点 看好果链及智能眼镜为代表的AI终端长期趋势，补贴有望刺激手机需求全面回暖：1）果链AI创新：6月苹果发布AppleIntelligence，Canalys预测2024年全球AI智能手机市场份额为16%，2023至2028年间，AI 手机市场CAGR预计为63%，AI手机中SoC及存储是算力提升关键，散热配套升级，果链AI创新有望带动新一轮换机周期。2)智能眼镜终端：Ray-BanMeta的成功证明了智能眼镜类产品成为AI终端落地场景的可行性，光学方案与显示器件占AR设备成本约50%，是产业链降本增效的核心环节，未来随着产业巨头加速布局与供应链降本增效的推进，AI+AR眼镜有望快速发展。3）补贴刺激：自今年10月多地推出纳入手机等3C产品的消费券后，国内手机消费需求得到显著刺激。随着11月乃至未来各地持续推出针对手机等3C产品的消费券和将手机纳入以旧换新的扩容政策，有望刺激手机需求全面回暖。 半导体自主可控势在必行，看好四大国产化方向。1）国产算力及配套：美国对中国半导体限制逐步收紧，国产算力芯片供不应求，国内OSAT封装厂积极布局先进封装，国产化加速推进。2）晶圆厂：国内高端芯片厂商寒武纪、华为等流片受限，中芯国际作为国内大陆半导体代工厂龙 头，凭借先进制程的研发与扩产将成为国产算力芯片生产的重要依托。3）半导体设备及光刻机配套：先进制程需求攀升推动晶圆厂在高精度工艺、良率提升和产能扩张方面投入，对设备自主可控的要求，拉动国产半导体设备以及光刻机配套景气度提升。4）国产化EDA：当前中美摩擦倒逼国产EDA工具快速发展，2022年我国EDA行业市场规模达到116亿元（同比+12%），超过全球行业发展速率，景气度持续向上。 政策+技术+龙头多元发力，智驾车型加速放量上游硬件厂商进入业绩兑现期：比亚迪为代表的传统车企开始发力智驾车型在10-20万价格带车型渗透，有望推动智驾车型于2025年进入出货量高速增长期，相较 辅助驾驶方案，支持高速/城区NOA的智驾方案在车载摄像头、激光雷达、智驾芯片、高速连接器等产品上均有产品技术、装载量及价值量提升，叠加国内车企加速推进更具产品性价比的国产供应链替代，有望带动国内智驾产业链相关公司迎来业绩高增机遇。 相关标的梳理：1）消费电子：果链AI创新有望带动新一轮换机周期，利好以果链为代表的订单需求复苏预期，注重业绩确定性和估值性价比 （歌尔股份、东山精密、蓝思科技、立讯精密、中石科技、统联精密、鹏鼎控股、信维通信、领益制造等），同时安卓链有望迎边际改善（电连技术、飞荣达、龙旗科技等），AI眼镜产品发布不断，注重明年产业确定性趋势和潜在弹性（歌尔股份、宇瞳光学、福立旺、亿道信息、康耐 特光学等）；2）半导体：AI算力(寒武纪，沪电股份、深南电路、兴森 科技、源杰科技、长光华芯等)，封测（通富微电、长电科技、甬矽电子、 佰维存储等），服务器配套（鸿日达、泰嘉股份、兴森科技等）、晶圆厂 （中芯国际），光刻机配套（茂莱光学、晶方科技等）、EDA（华大九天、概伦电子等），周期复苏（圣邦股份、纳芯微、思瑞浦、卓胜微、唯捷创芯、康希通信、东芯股份、兆易创新、普冉股份、聚辰股份等）；3）汽 车电子：车载摄像头及激光雷达(联创电子、舜宇光学科技、欧菲光、宇 瞳光学、蓝特光学、韦尔股份、思特威，速腾聚创、禾赛科技，永新光 学、长光华芯、高伟电子);车载高频高速连接器(电连技术、瑞可达、维峰电子)，智驾芯片及解决方案（地平线、黑芝麻智能等），嵌塑集成件 （兴瑞科技）；4）新兴产业领域：高温超导（联创光电等）。 风险提示：下游需求复苏不及预期、晶圆厂扩产不及预期、国产替代进度不及预期、新产品、应用发布或销售不及预期。 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 证券分析师周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 证券分析师金晶 执业证书：S0600523050003 jinj@dwzq.com.cn 证券分析师�润芝 执业证书：S0600524070004 wangrz@dwzq.com.cn 行业走势 电子沪深300 32% 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% 2023/12/62024/4/52024/8/42024/12/3 相关研究 《半导体材料行业深度（一）：周期上行叠加国产替代双击，半导体材料赛道长坡厚雪》 2024-11-29 《国产替代趋势下，海思“平台化”发展有望加速芯片国产化进程。》 2024-11-29 1/38 东吴证券研究所 内容目录 1.整体业绩全面改善，终端需求持续释放5 1.1.24Q3业绩回顾：细分行业表现全面改善，估值修复存在空间5 1.2.终端需求持续改善，多维度因素驱动行业增长8 2.AI赋能智能终端持续创新，补贴有望刺激手机需求全面回暖12 2.1.果链AI创新有望带动新一轮换机周期12 2.2.眼镜是AI端侧落地最佳场景之一，AI+AR将成行业发展趋势13 2.2.1.眼镜+多模态AI是作为个人AIAgent最好的形态之一13 2.2.2.AI+AR眼镜或是产业发展趋势，光学方案与显示器件是降本核心环节16 2.3.多地政府启动手机补贴政策，有望刺激手机需求全面回暖19 3.半导体自主可控势在必行，看好四大国产化方向21 3.1.国产算力景气度为产业风向标，拉动先进封装与配套设施增长21 3.2.国产芯片生产受限，大陆晶圆厂龙头持续受益26 3.3.产业基金加持，设备以及相关配套设施不断突破27 3.4.国内半导体土壤丰富，国产EDA加速渗透28 4.汽车电子“政策+技术+龙头”多元发力，智驾车型加速放量上游硬件厂商进入业绩兑现期30 4.1.车企海内外龙头发力，国内智驾车进入高速渗透期30 4.2.国内智驾产业链公司加速国产替代，受益行业增长进入业绩兑现期32 5.投资建议35 6.风险提示37 2/38 东吴证券研究所 图表目录 图1：24Q3电子（申万）二级行业板块营收及归母净利润同比增长率5 图2：24Q3电子（申万）三级行业板块营收及归母净利润同比增长率6 图3：今年以来申万一级行业涨跌幅（截至2024/11/20，单位：%）6 图4：24Q2和24Q3公募基金行业（申万）市值占比（截至2024/11/20）7 图5：20Q1-24Q3全球智能手机季度出货量9 图6：20Q1-24Q3中国大陆智能手机季度出货量9 图7：20Q1-24Q3全球PC出货量9 图8：24Q3全球PC厂商出货量占比9 图9：20Q1-24Q3全球及中国平板出货量9 图10：24Q3全球各厂商平板占比份额9 图11：华为迪拜创新产品发布的WATCHFIT310 图12：华为三折叠屏手机MateXT10 图13：iPhone16ProMaxBOM分析10 图14：iPhone16BOM分析10 图15：全球AI手机出货量预测（Canalys）12 图16：Ray-BanMeta产品图13 图17：Ray-BanMeta月度销量及预测（万台）13 图18：RayBanMeta硬件成本（按元件分，美元）14 图19：智能眼镜发展路线15 图20：搭载大模型的智能眼镜产品15 图21：2022-2023年XR设备出货量占比16 图22：2023-2027年全球AR头显出货量CAGR达96.5%17 图23：2023年分季度中国AR/VR出货量17 图24：雷鸟X2liteAR眼镜配备大模型语音助手RayneroAI17 图25：雷鸟展示AI+AR眼镜的头脑风暴功能预设17 图26：MetaOrion18 图27：AR设备产业链环节梳理19 图28：华为VisionGlassAR眼镜硬件成本结构（美元）19 图29：华为VisionGlassAR眼镜供应商ASP（美元）19 图30：2024年4月-10月国内手机出货量20 图31：AppleM1Ultra带宽与16核CPU性能对比图22 图32：AppleM1Ultra带宽与16核CPU功耗对比图22 图33：2023年国内AIGC算力产业全景图23 图34：中国智能算力发展情况及预测23 图35：2023年英伟达H100主要客户购买量估测23 图36：一个127节点的DGXSuperPOD的组件功率和散热情况26 图37：中芯国际工艺平台及下游应用27 图38：光刻工艺流程28 图39：EUV光刻逻辑28 图40：中国EDA市场规模预测29 图41：华大九天收入与归母净利润（单位：百万）29 图42：概伦电子收入与归母净利润（单位：百万）29 3/38 东吴证券研究所 图43：特斯拉Robotaxi示意图30 图44：华为智界S731 图45：小鹏P7+31 图46：速腾聚创激光雷达出货量（单位：千台）32 图47：禾赛科技激光雷达出货量（单位：千台）32 图48：中国乘用车高速公路NOA及城市NOA渗透率33 图49：领航驾驶搭载量预测（单位：万辆）33 图50：2019-2028E中国及全球车规级SoC市场规模（单位：亿元）33 图51：2024年1-8月智驾域控供应商装机量份额33 图52：2020-2024H1黑芝麻智能营收及同比增速34 图53：2021-2024H1地平线营收及同比增速34 图54：各自动驾驶等级高速连接器单车价值量34 图55：电连技术汽车连接器营收及同比增速35 表1：申万二级电子行业估值水平7 表2：电子行业（申万）24Q3公募基金持仓市值前十大公司8 表3：各市政府发放消费券补贴手机购买20 表4：海内外GPU产品性能对比21 表5：美国BIS《对向中国出口的先进计算和半导体制造物项实施新的出口管制》21 表6：国内先进封装厂商主要产品及产业布局24 表7：半导体产业基金投资梳理27 表8：2024年主流车企城市NOA进展31 4/38 东吴证券研究所 1.整体业绩全面改善，终端需求持续释放 1.1.24Q3业绩回顾：细分行业表现全面改善，估值修复存在空间 电子行业在经历近两年的需求低迷和2023年的回暖后，24Q3行业整体业绩得到持续改善，行业加快复苏。24Q3SW电子板块实现营收9367亿元，同比19.1%；归母净利润418亿元，同比22.0%；整体毛利率15.9%，同比-1.3pct；归母净利率0.5%，同比 +0.1pct；存货周转天数73天，较24H1减少7天。分板块来看： SW半导体板块：24Q3板块营收1,567亿元，同比+21.0%；归母净利润111亿元，同比+50.2%；板块整体毛利率26.2%，同比-0.1pct；归母净利率7.1%，同比+1.4pct；存货周转天数164天，较24H1减少4天。 SW元件板块：24Q3板块营收749亿元，同比+17.4%；归母净利润64亿元，同比 +8.7%；板块整体毛利率21.7%，同比-0.8pct；归母净利率8.5%，同比-0.7pct；存货周转天数72天，较24H1减少4天。 SW光学光电子板块：24Q3板块营收1,853亿元，同比+0.9%；归母净利润20亿元，同比+622.5%；板块整体毛利率15.4%，同比-0.3pct；归母净利率1.1%，同比+0.9pct；存货周转天数67天，较24H1减少1天。 SW其他电子Ⅱ板块：24Q3板块营收463亿元，同比+40.4%；归母净利润12亿元，同比+18.5%；板块整体毛利率9.2%，同比-1.7pct；归母净利率2.5%，同比-0.5pct；存货周转天数50天，较24H1减少13天。 SW消费电子板块：24Q3板块营收4,583亿元，同比+26.