首次覆盖报告：江钨入主驱动业务转型，稀缺小金属资源赋能价值重估

安源煤业作为江西省唯一上市煤炭企业，面临煤炭资源接续紧张、安全事故频发、成本压力持续增长等挑战，多元化转型迫在眉睫。2025年，公司控股股东将由江能集团变更为江钨控股，并拟以煤炭主业资产及负债置换江钨控股旗下赣州金环磁选科技57%股权，实现主营业务转型为磁选/重选设备研发销售及矿业全流程解决方案。

江钨控股是国内钨、钽铌锂、稀土等稀缺金属资源龙头企业，拥有丰富的钨、钽铌锂资源储量，产业链布局完善。公司钨业务年贡献净利润约7.5亿元，参考中钨高新估值，江钨“钨资产”价值约191-206亿元；钽铌锂业务年净利润约3亿元，参考东方钽业估值，江钨钽铌锂业务价值约100亿元。公司核心业务价值已近300亿元，未来随着高端化突破与资产证券化加速，公司“资源+技术+资本”三重红利将持续释放。

预计安源煤业2025-2027年实现归母净利润分别为-0.7亿元、0.4亿元、1.0亿元，对应PB为32.1、25.6、17.5。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌、资产置换不及预期、预测假设产生的不确定性风险。