首次覆盖：儒意加持院线龙头迎来价值重估，AI赋能IP拓展带来长期增长

核心观点与关键数据

公司背景与股权变更
万达电影是一家覆盖电影全产业链的公司，早期以院线业务起家，后拓展至内容制作、发行及衍生品开发。2023年7月，儒意影视通过收购万达投资成为公司控股股东，实控人变更为柯利明。儒意影视在影视内容制作方面经验丰富，拥有《你好李焕英》《消失的她》等爆款作品。

内容业务有望爆发

• 影视：儒意入主后，公司内容团队得到补强，有望提升影片质量和数量。2024年档期储备丰富，包括《我才不要和你做朋友呢》《白蛇：浮生》等影片。公司计划推进制片人中心制，提高投资胜率。
• 游戏：互爱互动（游戏业务品牌）以“重塑经典IP，进军全球市场”为策略，重点发展《圣斗士星矢》《变形金刚》等IP，目标为欧美及日本市场。2023年海外收入占比超30%，未来《暗影格斗3》《战斗法则》等游戏将陆续上线。
• 流媒体：南瓜电影（流媒体平台）与腾讯合作加强内容生态，AI技术实验室在剧本创作、特效生成等方面取得进展，并推出AR眼镜等创新产品。

院线业务维持龙头地位
2023年，公司国内直营影院票房恢复至2019年的96.4%，市场份额16.7%。公司计划通过拓展直营影院和轻资产业务，将市场份额提升至20%以上。变更股东后，影院租金优势有望在中期内维持。

衍生品与AI赋能

• 衍生品：公司将利用时光网平台发展衍生品业务，通过自研IP（如“包公系列”）和与头部网文公司合作，打通IP授权、生产和销售全链条。线下渠道方面，全国万达影城均为潜在的展示橱窗及卖品柜台。
• AI：Sora模型引领文生视频技术升级，AI在影视领域的可用性有望提升，电影生产有望提质增效。南瓜电影在AI制作方面不断尝试，未来有望制作出优秀的AI电影作品。

盈利预测与投资建议
预计2024-2026年，公司营业收入分别为152.23/166.28/179.12亿元，同比4%/9%/8%；归母净利润分别为9.42/10.63/11.83亿元，同比3.3%/12.8%/11.3%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示
相关政策变化风险、核心团队离职风险、影片无法如期上映风险。