汇嘉时代：新疆零售龙头，创新转型价值重估
核心竞争优势与市场地位
汇嘉时代作为新疆地区领先的零售企业，深耕市场二十余年，拥有密集的门店网络（6家百货、5家购物中心、10家超市），形成显著的规模效应和品牌壁垒。公司多业态协同发展，涵盖购物中心、百货、超市等，覆盖乌鲁木齐等核心区域。新疆经济持续增长（2021-2024年GDP年均增速8.71%，高于全国平均水平），消费市场活跃（2024年接待游客3.02亿人次，旅游收入3595亿元），为公司带来发展红利。
多业态协同发展与业绩改善
公司收入利润逐步企稳改善：2023年收入24.94亿元（同比增长30.76%），归母净利1.62亿元（扭亏为盈，同比增长208%）。2025年前三季度收入18.68亿元（同比增长1.18%），归母净利0.8亿元（同比增长60.05%）。超市业务收入占比超50%（新收入准则后），百货收入占比约25%，其他业务（租赁模式）占比约20%。毛利方面，超市与百货贡献大致持平（均约30%）。
超市业态“胖改”成效显著
自2024年起，公司启动“学习胖东来模式”的系统性调改，涵盖商品结构优化（引入一线品牌、新疆特产）、价格策略调整（取消促销牌、透明定价）、服务体验升级（增加便民设施、65项服务项目）、员工福利改善（薪酬提升、工作时长缩短、专项福利）。首批8家胖改店覆盖主要城市，北京路店开业首周销售额同比增长272%。2025年12月试点外卖即时闪送业务，实现30-60分钟履约配送。
百货业态提升体验
百货业务通过发展首店经济推动品牌迭代升级（如哈密百货商城引入67个品牌），并与超市形成协同效应（超市调改后百货销售同比增长24.3%）。公司采取自有物业经营与受托管理相结合的模式，有效控制成本。
数字化转型升级
与多点Dmall合作推进超市业态数字化升级，覆盖采购、供应链及全渠道销售；与飞书合作构建智能化业务数字中枢，赋能“低空经济+消费”战略，加速定制农业、低空物流、乡村旅游场景落地。
布局低空经济，打造第二增长曲线
与新疆通用航空有限责任公司成立合资公司通航汇嘉，实现零售网络与航空物流优势互补。开通阿拉尔—库尔勒、轮台—乌鲁木齐试点航线，运送高附加值商品。与沙雅县政府合作打造全域智慧低空生态体系，聚焦低空旅游、智慧物流、生态治理三大领域，计划2026年建成100个以上低空物流节点。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年收入分别为24.22亿元、25.57亿元、27.82亿元（同比增长0.5%、5.6%、8.8%），归母净利分别为0.81亿元、1.41亿元、1.88亿元（同比增长38.2%、74.4%、33.8%）。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
区域市场集中风险、人才流失风险、品牌调改效果不及预期风险。
