公司概况
- 公司简介：隧道股份成立于1965年，为上海国资基建龙头，业务覆盖隧道、路桥、水务等城市基建设计、施工、投运全产业链。
- 股权结构：股权结构稳定，控制权集中于上海国资委，旗下子公司覆盖投资咨询、建筑施工、PPP项目公司等领域。
- 业务结构：2023年基建施工/投资运营占比83%/12%，投运业务占比持续提升。
- 财务分析：2013-2023年公司营收/业绩CAGR分别为12%/9%，宏观冲击扰动下仍维持较稳健增长，经营韧性强。减值损失比、净现比水平均优于同业，ROE逐年上行，盈利质量较优。
工程施工
- 区位优势：施工业务集中于长三角地区，2023年江浙沪合计营收占比75%，核心市场综合财力规模及自给率均处于全国前列。
- 投资需求：2023年上海/浙江/江苏固定资产投资分别同比增长13.8%/6.1%/5.2%，区域固投增速领先，投资需求旺盛。
- 签单情况：2024H1公司施工业务新签订单同增13%，维持较快增速，截至2023年末订单保障倍数2.1倍。
投资运营
- 投建一体项目：累计投资52个项目，目前投资进度约92%，后续将逐步贡献运营收入。已有6个重大项目进入运营期/回款阶段，运营业务盈利能力显著优于工程主业。
- 基建运营：2020年收购上海城建运营，布局基建全生命周期运管，2020-2023年基建运营订单CAGR达20%。城盾隧安专注地下空间综合维护与应急保障，覆盖全国近20城。
- 商业模式优化：公司已申报钱江隧道项目REITs化，后续有望结合REITs等方式推进轻资产化运营。
数据要素
- 政策背景：十九大四中全会将数据列为生产要素，数据资产评估框架逐步完善，上海市数据产业复合增速目标15%。
- 数据资源：公司参与上海市基建全生命周期，积累丰富交通及基础设施运营数据。
- 商业模式：“低速作业车时空”数据产品已达成首笔交易，未来有望进一步探索应用场景结合、催生数据产品转化兑现。
产业基金
- 投资项目：近年来公司通过设立产业基金等模式，参与投资了国内EDA龙头华大九天上市、徐工机械增资等重要项目，2023年实现投资收益26.6/2.8亿。
- 投资收益：华大九天项目仍有较多投资收益待释放，徐工机械项目2023年贡献投资收益2.8亿元。
盈利预测、估值与投资建议
- 盈利预测：预测2024-2026年归母净利润分别30.3/31.2/32.5亿元，同比增长3.2%/3.0%/4.1%，对应EPS分别为0.96/0.99/1.03元/股。
- 估值：当前股价PE分别7.1/6.9/6.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示：基建投资下行风险、PPP等投资类项目运营期回款不及预期风险、数据资源转化不及预期风险等。
