核心观点
- 潜在转折点： 瑞士联邦委员会可能在 6 月就未来资本要求提供初步清晰度，这对 UBS 来说是一个潜在的转折点，因为它将支持 ROE 扩张至 2027 年的 15%。
- 资本充足性： 尽管市场对 UBS 的资本状况存在担忧，但分析师认为其已经拥有充足的资本生成能力，并且未来可以通过股息和股票回购向股东返还约 27% 的市值。
- 业务表现： 预计 UBS 的基本面将加速增长，特别是非核心业务的缩减，目标是到 2025 年底实现 RWA 目标（集团 RWA 的 5%），到 2026 年底实现非核心 RWA 占集团 RWA 的 2%。
- 全球财富管理： 预计全球财富管理业务将贡献 2024-2027 年集团税前利润增长的 46%，税前 ROE 将从 2024 年的 12% 提高到 2027 年的 23%。
- 投资银行： 预计投资银行业务将在 2026 年实现税前 ROE 为 15%，同时收入增长有限。
- 零售与公司银行： 预计瑞士零售与公司银行业务的净利息收入将在 2025 年第二季度开始出现拐点，并且如果瑞士国家银行采取负利率政策，将有利于该部门的盈利能力。
关键数据
- 市值： CHF 97.0B
- 收入： 2024 年为 CHF 48,612.0M，预计 2027 年为 CHF 51,707.0M
- 每股收益： 2024 年为 CHF 1.522，预计 2027 年为 CHF 4.35
- ROE： 2024 年为 12%，预计 2027 年为 23%
- ROTE： 预计 2027 年为 15%
- 资本回报： 预计 2027 年为 190bps
- 股息： 预计 2026 年的股息将超过收购前的水平，达到 CHF 7.3B
- 股票回购： 预计 2025-2027 年将回购 CHF 16.5B 股票
研究结论
- 评级： 买入
- 目标价： CHF 37
- 估值： UBS 的市盈率 2 年前瞻为 8.4 倍，市净率 2 年前瞻为 0.97 倍，均低于历史平均水平。
- 风险： 宏观经济环境弱于预期、资本市场弱于预期、财富管理业务流入弱于预期以及 Credit Suisse 弱势和信心危机的传染风险。
