“新国九条”点评：“盘整”的隧道远未见尽头
证券研究报告/投资策略/策略点评 1 2014年5月12日 事件 国务院5月9日印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（下称《意见》）。作为资本市场发展顶层设计和全面深化改革总纲领的“新国九条”面世。《意见》分为总体要求、发展多层次股票市场、规范发展债券市场、培育私募市场、推进期货市场建设、提高证券期货服务业竞争力、扩大资本市场开放、防范和化解金融风险、营造资本市场良好发展环境等九个部分，全面涵盖我国市场下一阶段改革发展工作的各个方面。 主要观点与逻辑 2004年，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》颁布，被市场称为资本市场改革发展“国九条”，在其统筹指引下，市场实现了之后十年的跨越式发展，资本市场对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标贡献了重要力量。因此，本次“新国九条”引起市场关注十分正常。 3月25日召开的国务院常务会议提出进一步促进资本市场健康发展的“国六条”。这次会议提出，依靠改革创新，坚持市场化和法治化方向，健全多层次资本市场体系，既有利于拓宽企业和居民投融资渠道、促进实体经济发展，也对优化融资结构、提高直接融资比重、完善现代企业制度和公司治理结构、防范金融风险具有重要意义。当时我们指出，市场化改革的精髓与服务实体经济是“国六条”的核心主线。 透析此次“新国九条”，我们认为与投资策略直接相关的仅体现在三方面：首先，关于鼓励上市公司建立市值管理制度。这个新说法，对国企上市公司更具有有积极意义，这可能是混合所有制之延伸与补充。若未来把国企高管的考核与市值管理连接，再加上员工持股，有望将国企颓势扭转。当然关键要看落实以及激励幅度大小——国企改革依然是值得关注的中期性投资主线；新三板以及区域性场外市场将获得大发展。意见指出，要“加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制。”我们预计，淘金新三板也有望成为未来数年中国资本市场热点之一。因为随着注册制渐行渐近，创业板上市公司供求关系逆转，专业的投资人可能更愿意到新三板寻找高成长公司，这是个处女地。比研究二级市场这些已经被透支的股票更有价值；最后，进一步引入中外机构投资力量的老生常谈，依然远水不解近渴。意见指出，支持社保基金积极参与资本市场投资，支持社会保险基金、企业年金、职业年金、商业保险资金、境外长期资金等机构投资者资金逐步扩大资本市场投资范围和规模。推动商业银行、保险公司等设立基金管理公司，大力发展证券投资基金。扩大 日期：2014年5月12日 屠骏 021-53519888*1911 tujun@shzq.com 执业证书编号：S0870511070001 报告编号 TJCLDP2014-9 相关报告 策略点评：资本市场“国六条”强化服务实体经济 报告首发日期：2014年5月12日 沪深300指数最近3个月表现 “盘整”的隧道远未见尽头 ——“新国九条”点评 证券研究报告/投资策略/策略点评 证券研究报告/投资策略/策略点评 2 2014年5月12日 合格境外机构投资者、合格境内机构投资者的范围，提高投资额度与上限。稳步开放境外个人直接投资境内资本市场，有序推进境内个人直接投资境外资本市场。这方面，前期的“沪港通”可能还只是个开始，未来预期仍有相关政策举措落实。但鼓励长期资金入市，知易行难，远水不解近渴。 策略建议： 我们不认为，“新国九条”的出台显示出2000点附近管理层维稳股市的意图。相反，在经济下行压力再现，国内房地产等资产价格拐点隐现的大背景下，“新国九条”作为一个常态化高屋建瓴行业指导意见出现，显示出2000点附近，可能正在成为股市能够实现市场化改革以及强化服务实体经济功能的核心波动中轴——“盘整”，依然看不到尽头。在进入平稳增长的资产周期中，建议继续做好大类资产配置，股票投资坚定执行“超跌游击战”的策略主线。 3 2014年5月12日 分析师承诺 分析师 屠骏 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%
