科技行业：TFT~LCD产业，隧道尽头的曙光

台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2016年1月20日 持平 資料來源：Google 吳岳璋 (886-2) 6606-6086 dany.wu@fubon.com 李昀軒 (886-2) 2781-5995 ext. 37027 erik.lee@fubon.com TFT-LCD產業 隧道盡頭的曙光 投資主題 我們將台灣TFT-LCD類股的投資評等由劣於大盤上修到持平。歷經過去一年評等下修和負面看法之後，我們同時調升友達(2409 TT，增加持股)和群創(3481 TT，增加持股)的投資評等，我們認為台灣面板廠的股價評價太低，由於台灣面板廠出現下列許多轉機，因此我們認為值得投資：1.全球面板廠的產能利用率都被調降，擴產速度也在減緩，對供需動態有利；2.巴西奧運可望帶動2Q16需求復甦，3月開始會出現季節性庫存回補；3.新增供給有限、尺寸升級帶動的電視需求持續成長都會讓面板價格跌幅收斂，2H16更可望出現價格反彈；4.財務結構比中國面板廠健全，中國面板廠受價格下跌的傷害更大，財務結構持續惡化並形成營運負擔；5.可能與Apple合作開發OLED。 正確措施，產能利用率調降，擴產趨緩 TFT-LCD市場歷經2015年的價格重挫之後，中國面板廠已經開始擔憂32吋產品虧損太嚴重，我們的研調顯示京東方和華星光電(CSOT)可能會改變其焦土策略，擴產速度可能會減緩(1Q16已經減少32吋產出)，今年TFT-LCD產業還沒有任何8.5代新廠的擴建計畫，三星已經將產能利用率調到80%以下，LGD跟進，友達和群創本季也會將利用率從先前的90~95%調到80~85%，我們認為這些是好現象，有助價格回到正確的方向。 尺寸升級和奧運推升電視需求 我們認為8月5日開始的巴西奧運會帶動需求，預期電視市場會受到巴西奧運的激勵、同時尺寸也在持續升級，預估2016年出貨量會成長1.79% YoY，平均尺寸也會提高1.8吋，這些都可以讓供需出現好的轉變，電視面板價格也會因而反轉，我們將這些因素納入後預估今年全球面板需求會成長4.1%(出貨面積)。1月份以來中國電視品牌廠的庫存水準都低於4周(vs.去年9月的8周)，這是非常健康的水準，客戶需要建立庫存滿足季節性需求和下一季的奧運需求，我們預期建立庫存動作會從3月開始，並帶動未來1~2季銷售量。 供需動態好轉，32吋面板價格即將反轉 由於擴產速度趨緩，我們預估今年新增產能不多，2016年整體供給會增加2.8%、2017年增加4%，需求也會提高4.1% (2016年)和3.8% (2017年)，因此我們預期2016年產能過剩比會從2015年7.5%降到6.1%。32吋等各尺寸面板的價格都已經接近谷底，1H16價格跌幅可望收斂，同時由於產出減少，我們預期1H16 32吋電視面板價格會反彈，但大尺寸面板(48/49吋以上)價格會持續下跌,跌幅收斂。受惠尺寸提升和今年新增供給有限，預估2H16會有更多尺寸的電視面板價格回揚，為面板產業帶來曙光。 台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 台灣面板廠財務體質改善 艱困環境時期負債少和手上現金變得非常重要，可以決定誰能存活、誰不能，友達和群創都已經享有財務結構改善的成功，淨負債比也持續下降，顯示台灣面板廠都在強化經營管理，反之中國面板廠的財務狀況卻在惡化，在面板跌價的時候會面臨更重的負擔，京東方和華星光電的淨負債比持續逐季攀升，凸顯中國面板廠的危機。 受惠於OLED Apple正在變更iPhone螢幕的零組件，過去一段時間以來都在研究OLED，據稱是要在2018年推出更薄的螢幕模組或曲面手機，近期市場充斥友達與Apple合作的消息，在台灣設立一座OLED研發實驗室，我們認為Apple合資的可能性是主要關鍵，如果Apple投資友達的OLED生產線，則會協助友達取得OLED設備並在2018年加入iPhone供應鏈。 圖表 1：富邦面板類股評價一覽 公司 代碼 評等 目標價 EPS (元) PE (x) PB (x) ROE (%) (元) FY16F FY17F FY16F FY17F FY16F FY17F FY16F FY17F 友達 2409 TT 增加持股 11.7 0.63 0.71 14.5 12.7 0.43 0.42 3.0 3.3 群創 3481 TT 增加持股 12.3 0.7 0.79 13.3 12 0.39 0.38 2.9 3.2 資料來源：富邦投顧 富邦觀點風險 1. 需求不如預期。 2. 產能擴充太快。 3. 中國面板廠維持高產能利用率。 台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 本研究報告原文為英文，如對中譯版之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 30% 增加持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 降低持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中 目前正在研議個股的投資評等，將於3到6個月內提供投資評等 產業評等 定義 優於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平 預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差