隧道尽头曙光已现：疫情受损板块当前的三大预期差

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点： 站在当前，我们认为市场对于前期疫情受损的板块或存在以下三个方面的预期差：  疫情反复阻碍行业复苏趋势？ 我们认为，短期疫情反复不改行业中期复苏趋势，部分板块内优质标的无论盈利还是估值同时存在大幅修复空间，而股价的调整带来布局良机。当前及未来疫情状况可能略好于预期；部分疫情受损板块既有需求端的疫情扭转和消费复苏逻辑，又有供给端的产能退出和行业竞争格局优化逻辑，使企业的未来经营状况恢复至比疫情前更高水平。相关受益行业包括：航空、酒店等。  春节返乡受阻将大幅压制消费支出？ 我们认为，返乡政策对部分服务业消费产生的冲击或低于市场预期。今年因人口流动受阻产生的影响与去年有本质区别：去年因疫情爆发“回不来”导致居民收入被迫减少、预防性储蓄上升以及假期消费的永久性减少；而今年因疫情防控“回不去”带来的可能更多是工作时间增加、收入上升和消费支出的暂时性延迟。人口迁徙数据显示，更多未返乡人员滞留于二三线城市，这一状况或将利好部分门店下沉的连锁型服务业企业，如院线、酒店等。  去年“疫情受益”因子今年依旧有效？ 我们认为，某些板块是否仍然能够超额收益，需要具体分析并持谨慎态度。简单来说，部分曾受益于疫情的服务或产品，由于去年疫情持续时间较长和今年情况变化，可能存在需求和用户流量上的透支，而难以在一季度高基数上取得进一步增长。我们认为可以尝试从以下几个方面寻找线索：受限于供给端能力而在去年疫情初期未能充分放量，从而存在进一步增长空间服务或产品，如外卖、物流等；当前供需格局偏紧、偏劳动密集型，从而受益于工作时间延长的制造业，如锂电池、半导体等。 ■风险提示： 1. 国外内疫情发展超预期；2.人口流动和出行限制加强；3.疫苗推广进度不及预期。 Table_T itle 2021年02月03日 隧道尽头曙光已现：疫情受损板块当前的三大预期差 Table_BaseI nfo 投资策略主题报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 夏凡捷 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 海外疫情现状：新增病例快速好转，病毒变种担忧逐步消散............................................... 3 1.1. “双节”过后，海外疫情拐点已现.................................................................................. 3 1.2. 疫苗生产和接种稳步推进 .......................................................................................... 4 1.3. 病毒变种担忧逐步消散 .............................................................................................. 6 2. 国内疫情近况：应对有力，无大面积传播风险.................................................................... 7 2.1. 近期疫情快速好转 ..................................................................................................... 7 2.2. 疫苗接种有序推进 ..................................................................................................... 8 2.3. 春运人口流动大幅下降 .............................................................................................. 8 3. 隧道尽头曙光已现：关注前期疫情受损的服务业板块 ......................................................... 9 3.1. 旅游免税 ................................................................................................................. 12 3.2. 航空 ........................................................................................................................ 13 3.3. 餐饮酒店 ................................................................................................................. 13 3.4. 影片制作和院线 ...................................................................................................... 14 图表目录 图1：全球当日新增确诊人数已迎来拐点 ................................................................................ 3 图2：美国在“双节”后确诊人数快速增长现已可能出现拐点 ..................................................... 3 图3：英国在变异毒株扩散后确诊人数急剧上升，现已快速回落 ............................................. 4 图4：全球已确认的疫苗购买量超72亿剂（截至2021.1.22） ............................................... 5 图5：主要国家疫苗接种进度（平均每100人接种剂次） ....................................................... 5 图6：主要国家疫苗接种速度（平均每100人每日接种剂次） ................................................ 6 图7：新冠病毒变异原理图 ..................................................................................................... 7 图8：国内疫情快速好转......................................................................................................... 7 图9：预计今年春运累计旅客发送量不足往年4成 .................................................................. 8 图10：疫情期间部分受损板块表现（标准化） ....................................................................... 9 图11：部分受损板块业绩修复情况 ....................................................................................... 10 图12：各二级行业盈利/估值修复空间 .................................................................................. 10 图13：18个一线和新一线城市累计人口净迁出指数与往年相当 ............................................11 图14：108个二线和三线城市累计人口净迁出指数明显低于往年 ......................................... 12 图15：民航客运量逐步修复 ................................................................................................. 13 图16：餐饮收入逐步修复..................................................................................................... 14 图17：国内电影票房快速修复.............................................................................................. 14 图18：今年元旦假期期间观影人次创新高 ............................................................................ 14 表1：部分地区新冠疫苗接种工作的时间安排：计划节前完成重点人员接种 ........................... 8 表2：2021年春节档影片 ..................................................................................................... 15 3 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 写在前面的话：去年11月以来，节假日、天气与毒株变异导致了疫情的新一轮爆发，对全球经济复苏和国内生产生活造成了一定的干扰。然而，随着全球疫苗的普及和气温的回升，本轮疫情爆发即将进入尾声，从长期来看疫情也终将过去。本文对近期国内外疫情最新情况进行了全面跟踪与梳理，在对疫情担忧快速消退的未来，建议投资者重点关注受到疫情冲击最大，当前具有潜在预期差的航空、旅游、酒店等服务业板块的投资机会。 1. 海外疫情现状：新增病例快速好转，病毒变种担忧逐步消散 1.1. “双节”过后，海外疫情拐点已现 全球当日新增确诊人数自疫情爆发以来不断走高，在2021年1月中旬达到了阶段性的高点。近期，全球当日新增确诊人数不断下降，疫情新增确诊人数拐点已现。 图1：全球当日新增确诊人数已迎来拐点 资料来源：Wind，安信证券研究中心 最受关注的是美国疫情：由于美国民众防疫意识缺失，在节假日的聚会和度假行为直接导致美国单日新增确诊人数在感恩节和圣诞节后出现了快速的增长，尤其是圣诞节后单日新增确诊人数屡创疫情爆发以来的新高。当前，圣诞节已经过去超过28天，拜登“百日口罩令”也已正式实施，美国当日新增确诊人数出现了较大幅度下降，大致回落到去年11月中旬的水