固定收益月报：债市仍待增量因素破局，珍惜票息资产

核心观点

• 利率债：5月央行降准、降息超预期，资金面宽松，但利率债收益率多数上行。债市维持中性偏多观点，利率将维持窄幅震荡，待增量因素打破格局。
• 信用债：建议增加票息资产配置。5月信用利差明显压缩，信用债表现优于利率债。短久期信用债利差处于历史极低位置，操作上关注3-5年期信用债及二永债。

关键数据

• 资金面：央行公开市场净投放5998亿元，R001、R007分别下行28.8BP、14.2BP。
• 利率债收益率：1年期国债收益率下行0.5BP，3年期上行0.1BP，10年期上行4.7BP；1年期国开债下行3.6BP，5年期上行4.5BP，10年期上行5.0BP。
• 中短票收益率：7年期AAA、1年期AA、7年期AA品种分别下行12.53BP、9.89BP、9.53BP。
• 城投债收益率：3年期AA、5年期AA、1年期AA品种分别下行14.01BP、12.54BP、9.08BP。
• 信用利差：分企业信用利差多数下行，城投债信用利差全线下行。
• 信用债发行：本月信用债发行规模8075亿元，净融资597亿元；城投债发行规模2591亿元，净融资-803亿元。

研究结论

• 利率债：资金面宽松和基本面预期改善带动债市阶段性调整，但利率向上突破受限，向下突破也缺乏催化剂，维持窄幅震荡。
• 信用债：信用利差压缩空间有限，季末银行理财回表压力削弱买盘，操作上关注3-5年期信用债及二永债。