固定收益点评：社融超预期但存量增速平稳，债市可精心择券享受票息收益

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2022年10月13日 固定收益点评 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《放宽首套房贷款利率下限影响几何》，2022.10.10 2.《四季度可选择中、长端国债》，2022.10.9 3．《布局消费相关转债》，2022.9.26 4.《10年国开国债换券后如何演变》，2022.9.25 5.《当前专项债、政策性金融债、城投债对基建投资的影响》，2022.9.21 社融超预期但存量增速平稳，债市可精心择券享受票息收益 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2022年10月11日，央行公布9月金融数据，9月社融当月增量为3.53万亿元，比上年同期多增6274亿元，社融存量规模340.65万亿元，同比增长10.6%。M1同比增长6.4%，M2同比增长12.1%。人民币贷款新增2.47万亿元，同比多增8108亿元，人民币贷款存量规模210.76万亿元，同比增长11.2%。  社融数据超市场预期，政府债对社融拖累减弱。本月社融数据超过市场预期，政府债券同比少增，对社融造成拖累，但拖累减弱。 政府债本月同比少增2541亿元，上月同比少增6693亿元，这说明5000 多亿元专项债结存限额的发行一定程度上减弱了“财政错位”的影响。  居民部门方面，短期同比少增，中长贷表现不佳。本月居民短期信贷同比少增，原因在于9月疫情反复，居民消费意愿低迷。而居民中长贷仍表现不佳，这与9月房地产销售依旧低迷相印证。此外，9月居民中长期贷款同比少增1211亿元，环比增加798亿元，说明“保交楼”等政策对房地产市场产生积极影响，但仍少于去年同期水平，可见居民购房意愿仍处于较低水平。随着更多城市“保交房”政策的出台与各类政策工具组合的进一步投放，居民购房意愿有望进一步回暖。  企业部门方面，企业信贷维持高景气度，中长期贷款增长明显。企业部门信贷结构有所改善，尤其是中长期贷款增长明显，这或许与6000亿元政策性开发性金融工具投放完毕有关。受“稳增长”政策的影响，政策性银行与国有大行持续发力，其撬动作用或在后续进一步体现，企业信贷有望持续走高。  M1上行、M2回落，剪刀差收窄。9月货币政策延续8月的宽松态势，9月M1同比增长6.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.7个百分点，M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点。剪刀差收窄，可能反映出实体融资需求回升，实体经济活动回暖；但剪刀差收窄一定程度上可能与M2在高基数上维持平稳有关，其是否说明经济回暖仍需进一步研究。  债市观点：8月社融表现超预期，但8月存量社融同比增速相比之前整体平稳。根据社融存量规模同比增速和10年期国债收益率走势来看，在社融增速没有出现明显反弹前，国债收益率不会出现明显上行，预计10月10Y国债到期收益率不会出现大幅变动。建议投资者继续持有并精心择券，享受债券的票息收益和择券带来的阿尔法收益。  风险提示：国内疫情超预期、政策未达到预期效果、人民币汇率波动超预期 固定收益点评 2 / 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 9月社融及货币数据梳理 .............................................................................................. 4 2. 9月信贷数据梳理 ......................................................................................................... 5 3. 总结与展望 .................................................................................................................. 6 4. 债市观点： .................................................................................................................. 7 5. 风险提示 ...................................................................................................................... 8 信息披露 ........................................................................................................................... 9 固定收益点评 3 / 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：社融分项增量及增量同比变动值（单位：亿元） ................................................... 4 图2：社融存量规模及M2同比（单位：%） .................................................................. 5 图3：人民币贷款余额同比（单位：%） ......................................................................... 6 图4：人民币贷款分部门增量及同比增量变动值（单位：亿元） .................................... 6 图5：居民短贷当月新增规模同比增量（单位：亿元） ................................................... 7 图6：居民中长贷当月新增规模同比增量（单位：亿元） ............................................... 7 图7：企业短贷当月新增规模同比增量（单位：亿元） ................................................... 7 图8：企业中长贷当月新增规模同比增量（单位：亿元） ............................................... 7 图9：社融存量规模同比及国债收益率（单位：%） ....................................................... 8 表1：9月社会融资规模及货币主要指标梳理 .................................................................. 4 表2：9月人民币贷款主要指标梳理（单位：亿元） ....................................................... 5 固定收益点评 4 / 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 9月社融及货币数据梳理 据央行公布数据显示，9月社融当月增量为3.53万亿元，比上年同期多增6274亿元，社融存量规模340.65万亿元，同比增长10.6%。 表1：9月社会融资规模及货币主要指标梳理 指标类型 当月新增 (亿元) 去年同期 (亿元) 同比变化 (亿元) 存量规模 (万亿元) 当月同比 (%) 上月同比 (%) 增速变化 (%) 社会融资规模 35300 29026 6274 340.65 10.6 10.5 0.1 人民币贷款 25719 17755 7964 209.4 11.1 10.8 0.3 外币贷款 -713 -19 -694 2.18 -7.1 -6.7 -0.4 委托贷款 1507 -22 1529 11.21 2.6 1.2 1.4 信托贷款 -192 -2098 1906 3.86 -24.8 -27.4 2.6 未贴现银行承兑汇票 134 14 120 2.92 -11.2 -11.5 0.3 企业债券 876 1137 -261 31.49 7.7 8 -0.3 股票融资 1021 772 249 10.34 14 13.9 0.1 政府债券 5525 8066 -2541 58.98 16.9 17.6 -0.7 狭义货币（M1） - - - 66.45 6.4 6.1 0.3 广义货币（M2） - - - 262.66 12.1 12.2 -0.1 资料来源：中国人民银行，德邦研究所 注：由于数据公布单位不一致以及基期数据调整等问题，社融规模及社融口径信贷当月增量同比变化的计算值与实际值间存在一定差异，此处以公布值为准，表2中人民币贷款同理。 从分项来看，当月新增方面，对实体经济发放的人民币贷款本月同比多增7964亿元，企业债券本月同比少增261亿元、政府债券本月同比少增2541亿元，股票融资同比多增249亿元，外币贷款本月同比少增694亿元，未贴现银行承兑汇票本月同比多增120亿元，委托贷款与信托贷款本月分别同比多增1529亿元与1906亿元；存量方面，对实体经济发放的人民币贷款存量规模同比增长11.1%，增速较上月上升0.3个百分点，外币贷款存量同比下降7.1%，较上月小幅回落0.4个百分点，政府债券存量同比增速较上月下降0.7个百分点，企业债券存量同比增速较上月下降，股票融资存量同比增速较上月上升。 图1：社融分项增量及增量同比变动值（单位：亿元） 资料来源：中国人民银行，德邦研究所 M2同比增速小幅下降，M1同比增速小幅上升。央行公布数据显示，9月M1同比增长6.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.7个百分点，M2同社融分项增量及增量变动绝对值25719-7131507-192134876102155257964-69415291906120-261249-2541-5000050001000015000200002500030000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券股票融资政府债券当月新增（亿元）增量同比变化（亿元） 固定收益点评