市场回顾
- 大类资产表现：全球股市延续反弹，波动降低。A股小幅收涨，港股反弹幅度较大；欧洲股市趋势较强，波动降低；日本股市涨幅较大；美股大幅收涨。中美债市分化，美债弱势，中债高位震荡。黄金创历史新高后高位震荡，美元整体低位反弹后维持震荡，非美货币有所回调，人民币贬值压力缓解。
- A股行业风格：5月成长风格小幅上涨，价值风格表现更好。科技创新、高端制造和产业升级为主线，消费、金融板块为防御配置。
海外经济环境及政策影响
- 宏观：美国经济增长放缓但仍具韧性，劳动力市场缓慢降温，但势头仍然强劲。欧洲经济增速有所放缓且低于市场预期。
- 通胀：美国通胀整体继续降温，核心通胀由于房屋租金、服务业消费等支撑维持较高水平，但整体超预期回落。
- 政策：美联储维持利率不变，缩表规模下降，通账仍偏高，经济前景的不确定性进一步加剧。欧央行降息25BP，6月降息的预期仍存，但降息的预期有所减弱。
国内经济环境及政策影响
- 经济增长：PMI数据显示中国经济总体产出继续扩张，经济增长有所加快。经济驱动力方面，制造业和基建投资增速有所放缓但仍旧较高，房地产投资修复偏慢，外贸出口短期高于预期，消费有所放缓但仍旧较高。
- 房地产：4月商品房销售面积和销售额均有所放缓，房地产开发投资、资金来源、新开工面积、施工面积和竣工面积均有所下降。
- 基建投资：4月基建投资增速有所放缓，但预计将保持高位增长。
- 制造业投资：4月制造业投资增速小幅回落，但继续保持高位。
- 消费：4月份社会消费品零售总额同比增长5.1%，较前值下降0.8个百分点且低于市场预期。
- 进出口：中国2025年4月进出口总额同比上升8.1%，出口远超预期，进口同比下降0.2%，贸易顺差同比增长33.61%。
股债市场结构特征与策略
- A股活跃度：交易活跃度整体继续放缓，两市成交额和换手率均下降。
- 市场风险偏好：市场风险偏好明显降温，但股市性价比依旧较高，股/债性价比持续创历史新高，风险溢价率整体继续维持高位。
- 股指估值：整体上涨，但中小盘和科创指数小幅下跌。
- 行业估值：多数下跌，高成长相关板块估值回调相对较大。
- A股交易结构：行业轮动继续下降，行业拥挤度有所下降。
- A股资金面：内资情绪有所回暖，外资流入倾向仍强。
- 当下影响A股的关键：外部风险缓和&内部对冲力度，经济复苏成色。
- 行业比较：震荡市，短期防御性配置为主。超配方向：科技制造、出口链、高端装备；标配方向：消费、金融；低配方向：传统地产链。
- 港股：外部风险整体降低，市场偏向谨慎震荡。AH股溢价率变化不大，港股估值仍有上行空间。
- 资金：资金面转松，政策延续宽松基调。
- 债市：短期高位震荡，需关注后续政策节奏及效果图。
资产配置观点展望
- 全球化配置：港股、美股、美债、美元、人民币。
- 债市及黄金资产类别：债券（利率）、黄金。
- A股策略：大盘、行业风格投资组合——红利价值（防御）、新兴科技成长（偏进攻、弹性）。
