25Q1业绩降幅环比缩窄,子公司新三板成功挂牌

2025Q1公司实现营收224.73亿元（同比-2.06%），归母净利润18.21亿元（同比-6.99%），扣非归母净利润16.75亿元（同比-8.67%），业绩短期承压但环比改善。销售费用率同比改善1.17pct对冲部分毛利率下滑影响，2025Q1毛利率/归母净利率分别为20.51%/8.10%（同比-1.62/-0.43pct）。

控股子公司广州医药于5月20日起在新三板挂牌，未来有望择时登陆北交所。广州医药拥有70余年经营历史，批发业务覆盖全国31省，零售业务布局广东、海南等省份。2024年广州医药实现营收546.05亿元（同比+3.83%），归母净利润5.78亿元（同比-11.06%），毛利率6.03%（同比-0.53pct），医药零售收入占比同比提升1.09pct。子公司挂牌将助力大商业板块估值重塑，拓宽融资渠道，并利于集团聚焦大南药、大健康主业。

投资建议：公司四大业务板块产业链完整，品牌价值向大健康延伸。预计2025-2027年营收分别为794.3/833.59/868.24亿元（同比+6%/+5%/+4%），归母净利润31.88/35.7/39.38亿元（同比+12%/+12%/+10%），对应PE估值13.6/12.1/11X，维持“增持”评级。

风险提示：行业监管政策变化、竞争加剧、销售不及预期、原材料价格波动、分红率提升不及预期。