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IMM0306在自免领域前景广阔，BD加速推进中
- IMM0306治疗自身免疫性疾病（如SLE）的Ib期爬坡试验顺利推进，10例患者入组，应答情况良好，预计6月出数据。
- 全球治疗自身免疫性疾病药物紧缺，IMM0306有望获得MNC大额合作，2024年有望实现大金额BD。
- 全球仅两款CD47×CD20双抗在研，IMM0306为首款进入临床阶段，适应症包括SLE、FN及FL。
- 与来那度胺联用治疗复发难治性滤泡淋巴瘤，ORR达88.2%，CR达52.9%。
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IMM 2510数据优秀，价值有望重估
- IMM2510（PD-L1xVEGF双抗）治疗既往治疗NSCLC患者，ORR为23%（n=13），与同类药物相似。
- IgG1 Fc激活ADCC，VEGF阻断机制更广泛，优于竞品。预计2025Q3完成60名患者入组，下半年公布初步结果。
- 已入组190例实体瘤患者，PD-L1xVEGF双抗市场激烈但公司结构设计优势明显。
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CD47融合蛋白安全性及疗效优秀
- IMM01通过双重机制激活巨噬细胞，剂量为2mg/kg（吉利德CD47单抗为30mg/kg），安全性高（300+例临床无严重风险）。
- 联合阿扎胞苷治疗CMML/ORR 72.7%，CR 27%；治疗MDS/ORR 89.7%，CR 58.6%。
- 联合PD-1抗体治疗霍奇金淋巴瘤，ORR 69.7%，CR 24.2%，18个月OS 91.6%。
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再次覆盖并给予“买入”评级
- 公司为CD47融合蛋白全球创新引领者，管线丰富，肿瘤及自免领域前景广阔。
- 竞争格局良好，CD47靶点市场需求大，IMM01已进入III期临床。
- CD47CD20双抗临床顺利，BD预期高；IMM2510数据优秀，PD-L1xVEGF双抗价值重估（近期三生制药12.5亿美元、BMS15亿美元BD超预期）。
- 预计2025-2027年收入2.01/1.22/3.12亿元，归母净利润-2.64/-3.43/-1.89亿元。
- DCF模型目标市值89.15亿港元，目标价21.89港元，涨幅55%。
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风险提示
- 新产品研发进度低于预期、产品商业化进展不达预期、创新药国际化进度低于预期。
