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华润融合顺利推进，创新研发价值重估

2025-08-19 唐爱金,贺鑫信达证券小烨

医药工业保持平稳，重新调整产品分类。2025年上半年公司医药工业营业收入38.79亿元，同比持平；医药商业下滑14.88%。公司重新调整产品分类，按治疗领域划分为心血管及代谢（21.20亿元，-2.98%）、神经/精神（7.67亿元，+0.56%）、消化（5.21亿元，+8.58%）、其他适应症（4.80亿元，+0.42%）。归母净利润和扣非净利润差异较大，主要由于公允价值变动（0.77亿元 vs -0.88亿元）。
华润融合顺利推进，有望带来积极变革。2025年3月完成收购过户，公司成为华润三九一员。推进“百日融合”工作，优化运营管控模式，启动“十五五”战略规划，与华润三九渠道协同深化合作。展望下半年，公司将系统化升级管理体系，有望带来积极变革。
研发管线储备丰富，有望迎来价值重估。公司聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大领域，新增立项8项，在研管线项目83项（创新药31项）。上半年启动临床研究项目7项，累计29项处于临床试验阶段（II、III期21项）。重点布局创新中药和生物药，已获得3项临床批件，PD-L1/VEGF双抗、培重组人成纤维细胞生长因子21注射液等临床试验顺利推进。
盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为86.60亿元、93.24亿元、100.81亿元，归母净利润分别为11.96亿元、13.31亿元、14.84亿元，EPS（摊薄）分别为0.80元、0.89元、0.99元，对应PE估值分别为21.29倍、19.13倍、17.17倍。
风险因素：华润三九融合不及预期、研发管线失败、医药行业集采降价。